워킹 페이퍼 · CrossVol Research · 출판일 2026-07-15 · SSRN 7122218
거래가 한산한 날에는 현물 VIX와 VIX의 변동성이 상반된 이야기를 들려준다. 즉, 수준은 단기 주식 위험이 억제되어 있음을 말하는 반면, VIX 옵션에서 볼록성의 가격은 그렇지 않을 경우에 대비해 보호받기 위해 참여자들이 후하게 대가를 치르고 있음을 말한다. 우리는 이 모순을 옵션 딜러가 불가피하게 보유해야 하는 재고를 통해 해소한다. 우리는 이 지표를 Vega Exposure(VEX)라 명명하고, 투명하고 재현 가능한 추정량을 통해 단일 날짜, 즉 2026년 7월 15일의 VIX 옵션군 총 open interest에 적용한다. 북은 put보다 call에 2.64배 더 무겁게 편중되어 있다. 딜러 집단은 vega에서 약 540만 단위 매도 포지션이며, gamma에서는 소폭 매수이면서 거의 중립에 가깝다. 우리는 이를 조건부로 안정적인 국면으로 해석하고, 억제와 스퀴즈의 분류 체계로 정리한다. 매도 vega는 딜러가 변동성 상승을 매도하고 실현 변동성을 낮게 유지하도록 유도하지만, call에 치우친 북에서의 거의 중립적인 gamma는 움직임이 충분히 커지는 순간 상승의 매도자를 강제 매수자로 전환시킨다. 증거는 하나의 횡단면이며, 우리는 스냅숏이 입증할 수 없는 것에 대해 명확히 밝힌다. 우리가 시도하기보다 제시하는 자연스러운 확장은, VEX를 시간에 걸쳐 구축하고 이 구성이 실현 변동성 급등에 체계적으로 선행하는지를 검증하는 것이다.
BibTeX 인용
@techreport{djouad2026vex,
title = {Vega Exposure (VEX): Dealer Inventory and Volatility Suppression in the VIX Options Complex},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
month = {7},
url = {https://ssrn.com/abstract=7122218},
institution = {CrossVol Research},
}