Document de travail · CrossVol Research · Publié 2026-07-15 · SSRN 7122218
Lors d'une journée de bourse calme, le VIX au comptant et la volatilité du VIX racontent des histoires opposées : le niveau indique que le risque actions à court terme est modéré, tandis que le prix de la convexité des options sur VIX indique que les participants paient cher pour être protégés au cas où il ne le serait pas. Nous résolvons cette contradiction à travers l'inventaire que les teneurs de marché d'options sont contraints de stocker. Nous nommons cette mesure Vega Exposure (VEX) et l'appliquons, au moyen d'un estimateur transparent et reproductible, à l'open interest agrégé du complexe d'options sur VIX à une date unique, le 15 juillet 2026. Le book est pondéré 2,64 fois plus vers les calls que vers les puts ; la communauté des dealers est vendeuse de vega à hauteur d'environ 5,4 millions d'unités et, sur le gamma, marginalement acheteuse et proche de la neutralité. Nous interprétons cela comme un régime conditionnellement stable et l'organisons selon une taxonomie de suppression et de squeeze : un vega court incite les dealers à vendre les rebonds de volatilité et à maintenir la volatilité réalisée basse, mais un gamma proche de la neutralité sur un book chargé en calls transforme un vendeur de rebonds en acheteur forcé dès que le mouvement devient suffisamment ample. La preuve repose sur une seule coupe transversale, et nous sommes explicites sur ce qu'un instantané ne peut établir. L'extension naturelle, que nous signalons plutôt que de la tenter, consiste à construire le VEX dans le temps et à tester si cette configuration précède systématiquement les pics de volatilité réalisée.
Citation BibTeX
@techreport{djouad2026vex,
title = {Vega Exposure (VEX): Dealer Inventory and Volatility Suppression in the VIX Options Complex},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
month = {7},
url = {https://ssrn.com/abstract=7122218},
institution = {CrossVol Research},
}