ورقة عمل · CrossVol Research · تاريخ النشر 2026-07-15 · SSRN 7122218
في يوم تداول هادئ، يروي مؤشر VIX الفوري وتقلب VIX قصتين متعارضتين: فالمستوى يقول إن مخاطر الأسهم قصيرة الأجل مكبوحة، بينما يقول سعر التحدب في خيارات VIX إن المشاركين يدفعون بسخاء ليكونوا محميين في حال لم تكن كذلك. نحل هذا التناقض من خلال المخزون الذي يُجبر صانعو سوق الخيارات على الاحتفاظ به. نطلق على المقياس اسم Vega Exposure (VEX) ونطبقه، عبر مقدِّر شفاف وقابل للتكرار، على إجمالي open interest لمجموعة خيارات VIX في تاريخ واحد، هو 15 يوليو 2026. الدفتر مرجّح بمقدار 2.64 مرة نحو خيارات call أكثر منه نحو خيارات put؛ ومجتمع المتعاملين في مركز بيع على vega بنحو 5.4 مليون وحدة، وعلى gamma في مركز شراء هامشي قريب من الحياد. نقرأ هذا بوصفه نظاماً مستقراً شرطياً وننظمه ضمن تصنيف الكبح والضغط: مركز البيع على vega يدفع للمتعاملين مقابل بيع موجات ارتفاع التقلب وإبقاء التقلب المحقق منخفضاً، لكن gamma القريبة من الحياد على دفتر مثقل بخيارات call تحوّل بائع موجات الارتفاع إلى مشترٍ مُجبر بمجرد أن تصبح الحركة كبيرة بما يكفي. الدليل هو مقطع عرضي واحد، ونحن صريحون بشأن ما لا تستطيع اللقطة الآنية إثباته. الامتداد الطبيعي، الذي نشير إليه بدلاً من محاولته، هو بناء VEX عبر الزمن واختبار ما إذا كان هذا التكوين يسبق منهجياً قفزات التقلب المحقق.
استشهاد BibTeX
@techreport{djouad2026vex,
title = {Vega Exposure (VEX): Dealer Inventory and Volatility Suppression in the VIX Options Complex},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
month = {7},
url = {https://ssrn.com/abstract=7122218},
institution = {CrossVol Research},
}