वर्किंग पेपर · CrossVol Research · प्रकाशित 2026-07-15 · SSRN 7122218
किसी शांत कारोबारी दिन में स्पॉट VIX और VIX की अस्थिरता परस्पर विरोधी कहानियाँ कहती हैं: स्तर यह कहता है कि निकट अवधि का इक्विटी जोखिम दबा हुआ है, जबकि VIX ऑप्शनों में उत्तलता (convexity) की कीमत यह कहती है कि प्रतिभागी इस स्थिति के विरुद्ध संरक्षित रहने के लिए, यदि ऐसा न हो, भरपूर भुगतान कर रहे हैं। हम इस विरोधाभास को उस इन्वेंट्री के माध्यम से सुलझाते हैं जिसे ऑप्शन डीलर विवशतापूर्वक अपने पास रखने को मजबूर होते हैं। हम इस मापक को Vega Exposure (VEX) नाम देते हैं और एक पारदर्शी तथा पुनरुत्पादनीय आकलक के माध्यम से इसे एक ही तिथि, 15 जुलाई 2026, को VIX ऑप्शन समूह के समग्र open interest पर लागू करते हैं। यह बुक put की तुलना में call की ओर 2.64 गुना अधिक भारित है; डीलर समुदाय vega पर लगभग 5.4 मिलियन इकाइयों तक शॉर्ट है और gamma पर मामूली रूप से लॉन्ग तथा तटस्थता के निकट है। हम इसे एक सशर्त रूप से स्थिर व्यवस्था के रूप में पढ़ते हैं और इसे दमन एवं स्क्वीज़ की वर्गिकी (taxonomy) के अनुसार संगठित करते हैं: शॉर्ट vega डीलरों को अस्थिरता की तेजियों को बेचने और वास्तविक अस्थिरता को नीचे रखने के लिए प्रतिफल देता है, परंतु call की ओर झुकी बुक पर लगभग तटस्थ gamma, गति के पर्याप्त बड़े हो जाते ही, तेजियों के विक्रेता को एक विवश क्रेता में बदल देता है। साक्ष्य एक ही अनुप्रस्थ काट (cross-section) है, और जो कोई एकल क्षणचित्र स्थापित नहीं कर सकता, उसके बारे में हम स्पष्ट हैं। स्वाभाविक विस्तार, जिसे हम प्रयास करने के बजाय संकेतित करते हैं, यह है कि VEX को समय के साथ निर्मित किया जाए और परीक्षण किया जाए कि क्या यह विन्यास व्यवस्थित रूप से वास्तविक अस्थिरता के उछालों से पहले आता है।
BibTeX उद्धरण
@techreport{djouad2026vex,
title = {Vega Exposure (VEX): Dealer Inventory and Volatility Suppression in the VIX Options Complex},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
month = {7},
url = {https://ssrn.com/abstract=7122218},
institution = {CrossVol Research},
}