오늘 아침은 안도와 취약함이 동시에 존재하는 시장의 전형적인 예를 보여준다. 미국 인플레이션 둔화와 새로운 인공지능 매수세가 아시아 테크주를 강하게 끌어올리고 있고, 코스피는 7퍼센트 넘게 상승했다. 하지만 그 테이프 아래에서 내가 실제로 트레이딩하는 신호들은 정반대를 가리키고 있다. 좀처럼 값이 내려가지 않는 정제 부문, 실망스러운 중국 지표, 독일 물류 충격, 그리고 유로가 여전히 달러에 도전하지 못하는 통화 시스템까지. 랠리는 진짜다. 균열도 진짜다. 그게 오늘 세션에 들고 들어가는 긴장감이다.
1. 코스피는 질주하고 유럽은 ASML에도 무덤덤하다
아시아는 코스피가 주도하는 화려한 랠리를 펼쳤다. SK하이닉스 덕분에 7퍼센트 넘게 올랐고, 뉴욕에서 ADR은 27퍼센트나 치솟았다. MSCI 아시아 태평양 지수는 2.3퍼센트 상승했고, 니케이 225와 Taiex 모두 상승 마감했으며, 나스닥 100 선물은 미국 개장을 앞두고 0.6퍼센트 높게 거래되고 있다. 내 눈에 띄는 건 유럽과의 대비다. ASML이 연간 가이던스를 두 번째로 상향했는데도 Stoxx 50 선물은 잠깐 반짝였을 뿐 0.2퍼센트 하락으로 돌아섰다. 이렇게 깔끔한 실적이 나왔는데도 지수가 빠진다면, 유럽의 위험 선호가 다른 곳에서 눌리고 있다는 신호다. 이번 경우는 3월 이후 최고치를 찍은 천연가스와 무거운 지정학적 배경 때문이다. 대부분의 유럽 지역 지수는 여전히 월간 기준 하락 중이고, 아시아는 이란 분쟁 이전에 지녔던 단독 상승 동력을 잃은 상태다.
2. 둔화된 CPI, 그리고 승리 선언을 거부하는 연준
미국 CPI가 6년 만에 처음으로 하락했고, 시장은 늘 하던 대로 반응했다. 7월 금리 인상 확률이 40퍼센트에서 17퍼센트 아래로 무너져 내렸다. 2년물 금리는 4.19퍼센트, 10년물은 4.60퍼센트에서 마감했다. 나라면 그 움직임을 쫓아가지 않겠다. Kevin Warsh는 승리 선언을 거부했고, 임무가 아직 완수되지 않았다며 9월 인상 카드를 여전히 테이블 위에 남겨두었다. 이게 중요한 이유는 포지셔닝이 한쪽으로 쏠려 있기 때문이다. 트레이더들은 페드펀드 선물 숏 포지션에 몰려들었고 미결제약정은 6월 이후 두 배로 늘었다. 그러니 진짜 고통스러운 시나리오는 비둘기파적 연속이 아니라 매파적 서프라이즈다. 인플레이션 스왑과 브레이크이븐이 여전히 낮은 수준에 머물러 있는 만큼, 금리 데스크가 프라이싱하는 것과 지표 하나가 실제로 정당화할 수 있는 것 사이에는 진짜 간극이 있다. 바로 이 지점에서 나는 급반전 위험을 주시하고 있다.
3. 잘못 보고 있는 유가: 원유가 아니라 크랙 스프레드
오늘 내가 가장 신경 쓰는 왜곡은 바로 이것이다. 트럼프의 이란 발전소와 교량 타격 위협, 그리고 재개된 호르무즈 봉쇄로 브렌트유는 85.50달러 부근에서 버티고 있다. 하지만 원유 스크린 너머를 봐야 한다. 미국-이란 양해각서 체결로 원유 가격이 하락한 뒤에도 휘발유, 경유, 항공유 가격은 고집스럽게 높은 수준을 유지했고, Nymex 3-2-1 크랙 스프레드는 배럴당 64달러를 넘어서며 사상 최고치를 기록했다. 이건 원유 이야기가 아니라 정제 이야기다. 걸프 지역의 손상된 정제 능력과 러시아 정유시설에 대한 우크라이나의 타격이 원유를 제품으로 전환하는 과정을 막아버렸다. 실물경제에 실제로 도달하는 비용은 원유가 아니라 제품 가격이고, 바로 그 때문에 지금 매파적인 중앙은행 어조를 정당화하기가 쉬운 것이다. 같은 구도를 반영하듯 금은 온스당 4,035달러로 밀렸는데, 높은 실질 수익률 전망과 강해진 달러가 압박 요인으로 작용했다.
4. 중국의 부진과 말라가는 라인강
중국은 2분기에 4.3퍼센트 성장했다. 3년 만에 가장 낮은 수준이자 예상치를 밑도는 수치인데, 6월 소매판매와 산업생산은 예상을 상회했다. 나는 이 엇갈림을 시장이 읽는 것과 똑같이 해석한다. 월간 지표는 그럴싸해 보일 수 있어도, 분기 합계는 내수에 대한 의구심을 계속 살려둔다. 그리고 유럽에는 매우 물리적인 리스크가 하나 더 있다. 폭염이 라인강을 말리면서 바지선들이 적재량을 줄일 수밖에 없게 만들고 있다. Thyssenkrupp는 예인선 서비스를 중단했고, BASF는 줄어든 수송 능력을 메우기 위해 선박을 추가 투입했다. 저수위 상황이 길어지면 2018년 때처럼 독일 GDP의 0.4퍼센트가 깎여나갈 수 있고, 그 타격은 이미 에너지 비용으로 짓눌린 제조업 부문에 그대로 떨어진다. 우안 공사로 철도 대체 수단마저 제한적인 상황이다. 이런 특이한 공급 충격은 실제로 터지기 전까지는 금리 모델에 절대 잡히지 않는 유형이다.
5. 유로의 구조적 한계
마지막 조각은 가장 느리게 움직이지만 가장 중요하다. 탈달러화에 대한 온갖 이야기에도 불구하고, Bloomberg Intelligence는 그 한계를 명확하게 보여준다. 달러는 여전히 전 세계 준비자산의 57퍼센트, 국제 부채의 63퍼센트를 차지하는 반면 유로는 각각 20퍼센트와 25퍼센트에 그친다. 유로는 최적통화지역도, 통합된 채권시장도 갖추지 못했고, 수치는 냉정하다. 유럽 전체 부채는 약 14조 달러인 반면 미국 국채 시장은 31조 달러에 달한다. 그 유동성의 깊이가 모든 것을 좌우한다. Christine Lagarde가 자본시장동맹과 공동 채권 발행을 밀어붙이는 건 옳은 방향이다. 공통의 안전자산만이 경쟁력 있는 유동성 풀을 만들어낼 수 있기 때문이고, 2029년을 목표로 한 디지털 유로 역시 같은 맥락의 논의다. 국채처럼 거래되는 유로 표시 유동성 풀이 등장하기 전까지, 단일 통화는 이 시스템에서 가격 수용자 자리에 머물 수밖에 없다.
내가 지금 이 상황을 어떻게 안고 가는가
내 판단은 이렇다. 진짜 한숨 돌림이지만 그 밑에는 여전히 해결되지 않은 구조적 균열이 깔려 있다. 아시아의 유동성과 완화된 금리 경로가 시간을 벌어주고 있지만, 정제 부문의 왜곡, 독일 물류의 취약성, 그리고 신뢰할 만한 달러 대안의 부재가 균형을 계속 위태롭게 만든다. 나는 테크 테이프를 존중하되 신뢰하지는 않고, 비둘기파적 연속보다는 매파적인 Warsh의 서프라이즈 가능성을 계속 경계하며, 에너지 부문에서는 원유가 아니라 제품 가격을 정직한 신호로 다루고 있다. 단기 낙관과 장기 취약성, 이 둘을 동시에 시야에 넣고 가는 것이 원칙이다.