आज सुबह मुझे एक साफ उदाहरण मिलता है ऐसे बाजार का जो एक साथ राहत में भी है और नाजुक भी। ठंडी होती US महंगाई और एक नई आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस बिड एशियाई टेक्नोलॉजी को जोरदार ऊपर उठा रही हैं, Kospi 7 प्रतिशत से ज्यादा ऊपर है। लेकिन इस तेजी के नीचे, जिन संकेतों पर मैं असल में ट्रेड करता हूं, वे विपरीत दिशा इशारा कर रहे हैं: एक रिफाइनिंग कॉम्प्लेक्स जो सस्ता होने से इनकार कर रहा है, चीन का एक प्रिंट जो निराश करता है, जर्मनी में एक लॉजिस्टिक्स झटका, और एक मौद्रिक व्यवस्था जिसमें यूरो अब भी डॉलर को चुनौती नहीं दे पा रहा। रैली असली है। दरारें भी असली हैं। यही वह तनाव है जिसे लेकर मैं सेशन में उतर रहा हूं।
1. Kospi में उछाल, जबकि यूरोप ASML पर बेपरवाह
एशिया में एक शानदार रैली चली, जिसका नेतृत्व Kospi ने किया, जो SK Hynix के दम पर 7 प्रतिशत से ज्यादा ऊपर गया, जिसके ADRs न्यूयॉर्क में 27 प्रतिशत भड़क उठे। MSCI Asia Pacific 2.3 प्रतिशत बढ़ा, Nikkei 225 और Taiex दोनों हरे निशान में रहे, और Nasdaq 100 फ्यूचर्स US ओपन से पहले 0.6 प्रतिशत ऊपर इशारा कर रहे हैं। मुझे जो बात चौंकाती है वह है यूरोप के साथ यह कंट्रास्ट। Stoxx 50 फ्यूचर्स में ASML के दूसरी बार पूरे साल की गाइडेंस बढ़ाने पर मुश्किल से हलचल हुई, फिर वे 0.2 प्रतिशत फिसल गए। जब कोई नाम इतनी सफाई से डिलीवर करता है और इंडेक्स फिर भी फीका पड़ जाए, तो इसका संकेत यह है कि यूरोपीय रिस्क एपेटाइट को कहीं और दबाया जा रहा है, इस मामले में मार्च के बाद सबसे ऊंचे नेचुरल गैस स्तर और भारी भू-राजनीतिक पृष्ठभूमि से। ज्यादातर क्षेत्रीय इंडेक्स अभी भी महीने के हिसाब से नीचे हैं, और एशिया ने वह अकेला दम खो दिया है जो उसके पास ईरानी संघर्ष से पहले था।
2. एक ठंडा CPI, और एक Fed जो इसे मानने से इनकार करता है
US CPI छह साल में पहली बार गिरा, और बाजार ने वही किया जो बाजार करते हैं: जुलाई में दर वृद्धि की संभावना 40 प्रतिशत से गिरकर 17 प्रतिशत से नीचे आ गई। दो-साल की यील्ड 4.19 प्रतिशत पर टिकी, दस-साल की 4.60 पर। मैं इस मूव के पीछे नहीं भागूंगा। Kevin Warsh ने जीत का ऐलान करने से इनकार किया, कहा कि मिशन अभी पूरा नहीं हुआ, और सितंबर में एक मूव की गुंजाइश खुली रखी। यह मायने रखता है क्योंकि पोजिशनिंग एकतरफा है। ट्रेडर्स short fed funds फ्यूचर्स में भारी मात्रा में घुसे हैं, जून के बाद से ओपन इंटरेस्ट दोगुना हो गया है, तो पेन ट्रेड एक hawkish सरप्राइज है, dovish नहीं। इन्फ्लेशन स्वैप्स और breakevens अभी भी नीचे होने के कारण, rates डेस्क जो प्राइस कर रहा है और एक अकेला नरम प्रिंट असल में जिसे सही ठहरा सकता है, उसमें एक असली फासला है। यहीं मैं व्हिपलैश के लिए नजर रखता हूं।
3. गलत तेल कीमत: crack spread, कच्चा तेल नहीं
आज मुझे सबसे ज्यादा फिक्र इसी विसंगति की है। ईरानी पावर प्लांट्स और पुलों पर हमले की Trump की धमकियां, साथ ही फिर से लागू किया गया Hormuz नाकाबंदी, Brent को 85.50 डॉलर के आसपास टिकाए हुए हैं। लेकिन crude स्क्रीन से आगे देखिए। गैसोलीन, डीजल और जेट फ्यूल की कीमतें US-Iran मेमोरेंडम ऑफ अंडरस्टैंडिंग पर crude के गिरने के बाद भी जिद पर अड़े हुए ऊंची बनी रहीं, और Nymex 3-2-1 crack spread ने 64 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर एक रिकॉर्ड बनाया। यह crude की कहानी नहीं है, यह रिफाइनिंग की कहानी है: गल्फ में क्षतिग्रस्त क्षमता और रूसी रिफाइनरियों पर यूक्रेनी हमलों ने बैरल को प्रोडक्ट में बदलने की प्रक्रिया को जाम कर दिया है। जो लागत असली अर्थव्यवस्था तक पहुंचती है वह प्रोडक्ट की है, crude की नहीं, और यही ठीक वजह है कि अभी एक hawkish केंद्रीय बैंक टोन को सही ठहराना आसान है। गोल्ड, जो यही सेटअप पढ़ रहा है, ऊंची रियल यील्ड की संभावना और एक मजबूत डॉलर के दबाव में 4,035 डॉलर प्रति औंस तक फिसल गया।
4. चीन की चूक और सूखती राइन नदी
चीन की दूसरी तिमाही में ग्रोथ 4.3 प्रतिशत रही, तीन साल में सबसे धीमी और उम्मीदों से कम, भले ही जून की रिटेल सेल्स और औद्योगिक उत्पादन ने अनुमानों को पीछे छोड़ दिया। मैं इस अंतर को वैसे ही पढ़ता हूं जैसे बाजार पढ़ता है: मासिक गतिविधि चमक दिखा सकती है, लेकिन तिमाही आंकड़ा घरेलू मांग को लेकर संदेह को जिंदा रखता है। फिर यूरोप में एक बहुत ठोस भौतिक जोखिम है। हीटवेव राइन नदी को सुखा रही है, जिससे बार्जों को अपना माल हल्का करना पड़ रहा है। Thyssenkrupp ने अपनी पुशर-बोट सेवा रोक दी और BASF ने खोई हुई क्षमता को पूरा करने के लिए अतिरिक्त जहाज लगाए। लंबे समय तक चला निम्न-जल दौर जर्मन GDP का 0.4 प्रतिशत खा सकता है, जैसा 2018 में हुआ था, और यह उस मैन्युफैक्चरिंग सेक्टर पर पड़ता है जो पहले से ही ऊर्जा लागत से दबाव में है, जबकि दाहिने किनारे पर चल रहे कामों की वजह से रेल विकल्प भी सीमित हैं। यह उस तरह का विशिष्ट सप्लाई शॉक है जो rates मॉडल में तब तक नहीं दिखता जब तक वह असल में दिख न जाए।
5. यूरो की संरचनात्मक सीमा
आखिरी टुकड़ा सबसे धीमी गति से चलने वाला है और सबसे महत्वपूर्ण भी। de-dollarisation की तमाम चर्चा के बावजूद, Bloomberg Intelligence इस सीमा को साफ-साफ बताता है: डॉलर अभी भी वैश्विक रिजर्व का 57 प्रतिशत और अंतरराष्ट्रीय कर्ज का 63 प्रतिशत है, जबकि यूरो के लिए यह आंकड़े क्रमशः 20 और 25 प्रतिशत हैं। यूरो के पास न तो एक optimal currency area है और न ही एक एकीकृत बॉन्ड मार्केट, और आंकड़े साफ हैं, यूरोपीय कुल कर्ज लगभग 14 ट्रिलियन डॉलर है जबकि US Treasury मार्केट 31 ट्रिलियन डॉलर का है। यही गहराई पूरा खेल है। Christine Lagarde का capital markets union और joint debt issuance पर जोर देना सही है, क्योंकि केवल एक साझा safe asset ही एक प्रतिस्पर्धी liquidity pool बना सकता है, और 2029 की समयसीमा वाला digital euro भी इसी दलील का हिस्सा है। जब तक Treasuries जैसा ट्रेड करने वाला यूरो-डिनॉमिनेटेड pool नहीं बनता, तब तक यह अकेली मुद्रा सिस्टम में price-taker बनी रहेगी।
मैं इसे कैसे लेकर चल रहा हूं
मेरी समझ यह है कि यह एक असली राहत है जो अनसुलझी संरचनात्मक दरारों पर टिकी है। एशियाई लिक्विडिटी और नरम होता rates पथ समय खरीदते हैं, लेकिन रिफाइनिंग की विसंगति, जर्मन लॉजिस्टिक्स की नाजुकता, और एक विश्वसनीय डॉलर विकल्प का न होना संतुलन को अस्थिर बनाए रखते हैं। मैं टेक टेप का सम्मान कर रहा हूं बिना उस पर भरोसा किए, dovish निरंतरता की बजाय एक hawkish Warsh सरप्राइज को लेकर सतर्क बना हुआ हूं, और ऊर्जा पर ईमानदार संकेत के तौर पर crude को नहीं बल्कि प्रोडक्ट की कीमतों को मान रहा हूं। छोटी अवधि की आशा, लंबी अवधि की नाजुकता, और अनुशासन यही है कि दोनों को एक साथ नजर में रखा जाए।