워킹 페이퍼 · CrossVol Research · 출판일 2026-06-04 · SSRN 6879018
AI 인프라에 대한 셀사이드 컨센서스는 capex를 절대 금액으로(여기서는 6,000억 달러, 저기서는 7,000억 달러), 추론 산출물을 내러티브로(“지능의 가격이 붕괴하고 있다”) 가격에 반영한다. 두 프레이밍 모두 같은 것을 놓친다. 추론 산출물은 제조품이다. 그 한계비용의 대부분은 전력이 차지한다. 그리고 전력은 전 세계 단위가 아니라 연계 전력망(interconnect) 단위로 가격이 매겨진다. 본 논문은 2026년에서 2030년 사이 AI 추론의 지리적 가격 결정을 위한 4계층 프레임워크를 개발한다. 1계층(“Sovereign Capable”: 중국, 걸프 지역, 북유럽 국가들, 프랑스)은 낮은 전력 한계비용과 국가가 뒷받침하는 설비 용량 확충을 겸비한다. 2계층(“Emerging Stretched”: 인도, 한국, 일본)은 소버린 컴퓨트에 수천억 달러를 약정했으나, 그 전력망은 아직 이를 소화할 만큼 안정적이지 않다. 3계층(“Power Constrained Wealthy”: PJM 연계 전력망 내의 미국, 독일, 영국)은 capex를 집중시키면서도 이를 가동할 물리적 전력을 갖추지 못했다. PJM의 연간 용량 경매는 이제 3년 연속 규제 상한 또는 그 부근에서 가격이 결정되었고, 2027/2028 경매는 이 지역송전기구(RTO) 역사상 처음으로 신뢰도 목표에 미달했다. 4계층(“Arbitrage Suppliers”: 러시아 시베리아, 캐나다 수력, 브라질 북부·북동부, 호주 필바라)은 지구상에서 가장 값싼 전자를 보유하고 있으며, 이제 국경 간 전력 계약과 이중 거주형 클라우드 구조를 통해 이를 1계층 워크로드로 점점 더 많이 수출하고 있다. 우리는 토큰 산출에 대한 단순한 단위 경제성 항등식(한계비용은 토큰당 에너지에 가동률로 조정한 공급 전력 가격을 곱한 값에 capex 상각을 더한 것과 같다)을 도출하고, 2024-2026년 데이터를 이용해 계층 간 스프레드를 정량화한다. 이어서 우리는 대부분의 보도가 중국 국내용 컴퓨트 헤지 수단으로 다루는 Shanghai Futures Exchange의 예비 단계 AI 토큰 선물이, 그와 달리 AI 추론의 계층 간 전력 리스크 프리미엄에 대한 세계 최초의 거래 가능한 상품으로 기능할 것임을 보인다. 끝으로 2026년 3분기부터 2027년 4분기까지를 대상으로 검증 가능한 다섯 가지 예측을 제시한다. 우리는 어느 한 계층이 승리한다고 주장하는 것이 아니다. 우리가 주장하는 것은, 이 하한선을 무시하는 가격 결정 모델이 자릿수 하나가 달라질 만큼 가격을 잘못 매기고 있으며, 시장은 아직 그만한 규모의 오류와 마주하도록 강요받지 않았다는 점이다.
BibTeX 인용
@techreport{djouad2026tokenswatts,
title = {Tokens, Watts, and Geography: A Four-Tier Framework for Pricing the AI Inference Trade, 2026-2030},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
doi = {10.5281/zenodo.20543628},
url = {https://doi.org/10.5281/zenodo.20543628},
institution = {CrossVol Research},
}