ワーキングペーパー · CrossVol Research · 出版日 2026-06-04 · SSRN 6879018
AIインフラに関するセルサイドのコンセンサスは、設備投資を絶対額で（こちらで6000億、あちらで7000億）評価し、推論の出力をナラティブで（「知能の価格は崩壊しつつある」）評価している。どちらの捉え方も同じものを見落としている。推論の出力は工業製品である。その限界費用の大部分を占めるのは電力である。そして電力の価格は世界共通で決まるのではなく、送電系統（インターコネクト）ごとに決まる。本稿は、2026年から2030年にかけてのAI推論の地理的な価格付けのための、4つのティアからなるフレームワークを構築する。ティア1（「Sovereign Capable」：中国、湾岸諸国、北欧諸国、フランス）は、電力の低い限界費用と、国家の後ろ盾を得たキャパシティ拡大を兼ね備える。ティア2（「Emerging Stretched」：インド、韓国、日本）は、ソブリン・コンピュートに数千億規模の資金を投じることを約束しているが、その電力網はまだそれを吸収できるほど安定していない。ティア3（「Power Constrained Wealthy」：PJM管内の米国、ドイツ、英国）は、設備投資を集中させながら、それを稼働させるための物理的な電力を持たない。PJMの年次容量オークションはこれで3年連続、規制上の上限価格またはその近辺で約定し、2027/2028年度のオークションは同RTO（地域送電機関）の歴史上初めて信頼度目標に届かなかった。ティア4（「Arbitrage Suppliers」：ロシアのシベリア、カナダの水力発電、ブラジルの北部・北東部、オーストラリアのピルバラ）は地球上で最も安い電子を保有し、現在では国境を越えた電力契約や二重居住型のクラウド構造を通じて、それをティア1のワークロード向けにますます多く輸出している。我々はトークン出力のユニットエコノミクスを表す単純な恒等式（限界費用は、トークン当たりのエネルギーに稼働率で調整した供給電力単価を掛け、設備投資の償却を加えたものに等しい）を導出し、2024年から2026年のデータを用いてティア間のスプレッドを定量化する。次に我々は、Shanghai Futures Exchange（上海期貨交易所）が準備中のAIトークン先物が、大半の報道では中国国内の計算資源のヘッジ手段として扱われているものの、実際にはAI推論のティア間電力リスクプレミアムを対象とする世界初の取引可能な金融商品として機能することになると示す。最後に、2026年第3四半期から2027年第4四半期を対象とする5つの検証可能な予測を提示する。我々は、いずれかのティアが勝つと主張しているのではない。我々が主張しているのは、下限（フロア）を無視した価格モデルが、市場がまだ直視を迫られていない一桁規模の誤差で価格を見誤っているということである。
BibTeX 引用
@techreport{djouad2026tokenswatts,
title = {Tokens, Watts, and Geography: A Four-Tier Framework for Pricing the AI Inference Trade, 2026-2030},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
doi = {10.5281/zenodo.20543628},
url = {https://doi.org/10.5281/zenodo.20543628},
institution = {CrossVol Research},
}