Working paper · CrossVol Research · Publicado 2026-06-04 · SSRN 6879018
El consenso del sell side sobre la infraestructura de IA valora el capex en términos absolutos (seiscientos mil millones aquí, setecientos mil millones allá) y valora la producción de inferencia en términos narrativos («el precio de la inteligencia se está desplomando»). Ambos enfoques pasan por alto lo mismo. La producción de inferencia es un bien manufacturado. Su costo marginal está dominado por la electricidad. Y la electricidad no tiene un precio global: su precio se fija en cada interconexión. Este trabajo desarrolla un marco de cuatro niveles para la fijación geográfica del precio de la inferencia de IA entre 2026 y 2030. El nivel 1 («Sovereign Capable»: China, los países del Golfo, los países nórdicos, Francia) combina un bajo costo marginal de la electricidad con una expansión de la capacidad respaldada por el Estado. El nivel 2 («Emerging Stretched»: India, Corea del Sur, Japón) ha comprometido cientos de miles de millones en cómputo soberano sobre redes eléctricas que todavía no son lo bastante estables para absorberlo. El nivel 3 («Power Constrained Wealthy»: Estados Unidos en la interconexión PJM, Alemania, el Reino Unido) concentra el capex sin la electricidad física necesaria para hacerlo funcionar; PJM ya ha cerrado su subasta anual de capacidad en el techo regulatorio, o cerca de él, tres años seguidos, y la subasta de 2027/2028 no alcanzó su objetivo de fiabilidad por primera vez en la historia del RTO. El nivel 4 («Arbitrage Suppliers»: la Siberia rusa, la hidroelectricidad canadiense, el Norte/Nordeste brasileño, el Pilbara australiano) posee los electrones más baratos del planeta y ahora los exporta, cada vez más, hacia cargas de trabajo del nivel 1 mediante acuerdos eléctricos transfronterizos y estructuras de nube con doble residencia. Derivamos una identidad sencilla de economía unitaria para la producción de tokens (el costo marginal es igual a la energía por token multiplicada por el precio de la electricidad suministrada ajustado por la utilización, más la amortización del capex) y cuantificamos el spread entre niveles con datos de 2024-2026. A continuación mostramos que los futuros preliminares sobre tokens de IA del Shanghai Futures Exchange, que la mayoría de los análisis tratan como una herramienta china de cobertura de cómputo de uso doméstico, funcionarán en cambio como el primer instrumento negociable del mundo sobre la prima de riesgo eléctrico entre niveles de la inferencia de IA. Concluimos con cinco predicciones contrastables para el periodo que va del tercer trimestre de 2026 al cuarto trimestre de 2027. No sostenemos que un nivel gane. Sostenemos que los modelos de valoración que ignoran el suelo incurren en un error de valoración de un orden de magnitud que el mercado todavía no se ha visto obligado a afrontar.
Citación BibTeX
@techreport{djouad2026tokenswatts,
title = {Tokens, Watts, and Geography: A Four-Tier Framework for Pricing the AI Inference Trade, 2026-2030},
author = {Djouad, Djellal},
year = {2026},
doi = {10.5281/zenodo.20543628},
url = {https://doi.org/10.5281/zenodo.20543628},
institution = {CrossVol Research},
}