周末再度将原油价格推高一截。在美国对伊朗发动新一轮打击后，WTI重回74美元附近，布伦特回到79美元附近，而比头条数字更值得关注的是盘面细节。一个月期平值隐含波动率处于三十多的高位，两个基准合约的25 delta看涨期权偏斜均较看跌期权贵出约18个波动率点。这不是对冲盘。这是对上行方向的定向需求。期权市场正把霍尔木兹海峡彻底关闭定价为一个现实存在的尾部风险，现货市场也在悄然印证这种担忧，与此同时产油国科威特却下调了官方售价。
主导因素：霍尔木兹局势升级
周末美伊冲突显著升级。美国在周日夜间至周一进行了新一轮打击，目标包括伊朗的防空系统、沿海雷达站和导弹基础设施，据称意在削弱伊朗威胁航运的能力。伊朗宣布霍尔木兹海峡关闭，直至另行通知。美国中央司令部则表示该水道仍然开放，美军已部署到位以确保航行自由。
实际情况仍然模糊不清。一家海事咨询机构确认，截至周日，沿阿曼海岸线的霍尔木兹南线航道在物理上仍可通行，但根据Kpler的初步数据，周日通过海峡的全部六艘大宗商品运输船均关闭了应答器，也就是所谓的暗中过境。可观测的过境记录几乎已经归零。如果这种情况似曾相识，那是因为我们此前已经见过这套变通手法。我在《霍尔木兹僵局》一文中写过其运作机制：油轮仍在流动，但市场失去了对它们的可见性，而这种不透明本身就是一种风险溢价。
现货价格
| 合约 | 最新价（美元/桶） | 盘中变动 |
|---|---|---|
| WTI (CL1) | 74.37 | 约+5% |
| Brent (CO1) | 79.08 | 约+4.4%至4.9% |
在今晨这一轮进一步上涨之前，布伦特上周已经上涨了5.4%。这是连续第四个周末，打击相关的头条新闻在周一开盘时重新定价了曲线近端。
for(['CL1 Comdty', 'CO1 Comdty']) get(fut_trading_units, px_last)隐含波动率与偏斜
| 合约 | 1个月期平值隐含波动率 | 25 delta看涨对看跌偏斜 |
|---|---|---|
| WTI (CL1) | 38.2% | +18.6个波动率点（看涨高于看跌） |
| Brent (CO1) | 35.7% | +18.0个波动率点（看涨高于看跌） |
两个基准合约的隐含波动率都处于高位，这与真实的供应中断恐慌溢价相符，而不只是单纯的投机行为。真正值得关注的是偏斜结构。WTI和布伦特的25 delta看涨期权都较看跌期权贵出约18个波动率点，这说明期权市场对上行尾部风险，也就是霍尔木兹海峡彻底关闭的情形，定价的力度远超下行风险。在正常的原油市场中，偏斜方向通常相反，因为产油国会做对冲，而消费端一般不会。如此规模的看涨偏斜是对上行敞口的定向需求，而不是对冲留下的痕迹。当波动率曲面呈现这种形态时，gamma之所以昂贵是有原因的，在一个仍在发酵的地缘政治催化剂面前做空gamma，正是交易台爆仓的方式。
for(['CL1 Comdty', 'CO1 Comdty']) get(implied_volatility, implied_volatility(expiry=1STM, delta=25)-implied_volatility(expiry=1STM, delta=25, put_call=PUT))持仓与资金流信号
- 暗中过境的船只。转向关闭应答器过境，是现货市场参与者发出的实时持仓信号。他们仍在运油，却不愿公开，这反映出市场对海峡法律与军事地位的高度不确定。
- 中国增加储备。据报道，北京方面已指示国内炼厂维持燃料产出高位，分析师预计中国今年晚些时候将重启战略原油储备，大量买入中东现货供应。这为现货价格提供了额外的需求端支撑，恰逢地缘政治溢价已在推高价格之际。
- 科威特官方售价下调。科威特石油公司大幅下调了8月官方售价。销往亚洲的原油从每桶较基准升水5.25美元，转为每桶贴水5美元，摆动幅度超过10美元/桶。销往欧洲的价格则全线下调6.45美元。这是盘面上唯一的看跌信号，反映出产油国在真实需求疲软面前试图捍卫市场份额，与地缘政治带来的买盘正好相悖。
- 跨资产印证。避险情绪的表现十分广泛。美国2年期国债收益率触及2025年初以来的最高水平，亚洲股市大幅下挫，Kospi下跌8%，SK Hynix下跌15%，美元对所有G10货币全线走强。这与一次真正的宏观冲击相符，而不只是原油单一品种的波动。我曾在《五个信号》一文中指出，这些相关性会以多快的速度重新联动。
- 乌克兰这个变量。乌克兰在周末打击了俄罗斯萨马拉州的Syzran炼油厂以及亚速海上的油轮，这为市场增加了一个尚未被充分定价的次要供应中断因素。
值得关注的核心张力
市场目前被两股力量拉扯。一边是地缘政治恐慌溢价，体现在霍尔木兹关闭风险、走高的波动率以及看涨偏斜之中。另一边是基本面疲软的信号，体现在科威特大幅下调官方售价，以及中国在需求低迷之后才刚刚重启储备。Mohamed El-Erian警告称，冲突可能出现显著升级，这将考验市场对冲突保持可控这一假设的信心。Bloomberg的跨资产策略师指出，周末打击反复出现的模式，正在为原油在中短期内构筑一个价格底部。而这正是偏斜结构在变现的东西。这与我在《即将到来的崩盘》一文中阐述的断层汇聚动态如出一辙，即单一催化剂迫使多个原本松散相关的风险同时重新定价。
结论。波动率与偏斜都在说明，期权市场正把一个强烈的上行情形，也就是霍尔木兹海峡全面中断，定价为一个现实存在的尾部风险，而非遥远的可能性。现货市场的行为，包括暗中过境和中国增加储备，都印证了真实的供应焦虑。科威特下调官方售价是唯一的看跌反例，说明产油国在地缘政治噪音之下看到了需求端的脆弱性。做多gamma并偏向看涨，是当前波动率曲面所奖励的仓位。其风险在于海峡以迅速且可核实的方式重新开放，一旦如此，整个溢价将在一个交易日内被消化殆尽。
信息来源
Bloomberg终端新闻与市场快讯，2026年7月11日至13日。文中链接指向相关新闻版块。
- 美国与伊朗再度互相打击，双方对霍尔木兹海峡是否开放各执一词。Bloomberg News，2026年7月13日。
- 美伊互相打击之际，船只秘密通过霍尔木兹海峡。Bloomberg News，2026年7月13日。
- 美伊再度交火后，亚洲能源股随油价走高。Bloomberg，2026年7月12日。
- 随着储备重启，中国原油进口或将回升。Bloomberg News，2026年7月13日。
- 伊朗战事持续之际，中国要求炼厂维持燃料产出高位。Bloomberg News，2026年7月11日。
- 科威特下调8月销往所有市场的原油售价。Bloomberg First Word，2026年7月13日。
- 霍尔木兹冲突推高原油、美元与收益率：宏观速览。Bloomberg First Word，2026年7月13日。
- 伊朗局势再度紧张，亚洲收益率随油价上升。Bloomberg，2026年7月13日。
- 乌克兰称已打击俄罗斯Syzran炼油厂及亚速海油轮。Bloomberg News，2026年7月12日。
- Mohamed El-Erian警告美伊战事可能显著升级，油价上涨4%。Benzinga，2026年7月13日。
- 美伊打击持续，油价筑底：MLIV图表。Bloomberg First Word，2026年7月12日。