原油市場アップデート、2026年7月13日、ホルムズ海峡の緊迫化、強気スキュー、そして戦争トレードの復活

2026年7月13日掲載 ・ 早朝(米東部夏時間) ・ 執筆 Djellal Djouad ・ デスクからのノート ・ CrossVol Research

週末は原油にもう一段の上昇をもたらした。米国によるイランへの新たな攻撃を受け、WTIは74ドル近辺、Brentは79ドル近辺まで戻している。ただし重要なのは、この見出し価格の裏にあるテープの中身だ。1カ月物のアット・ザ・マネー・ボラティリティは30パーセント台後半にあり、25デルタのコールスキューは両ベンチマークともプットに対しておよそ18ボラティリティ・ポイント割高で取引されている。これはヘッジフローではない。上値に対する方向性のある需要だ。オプション市場はホルムズ海峡の全面封鎖を現実味のあるテールリスクとして織り込んでおり、現物市場もその不安を静かに裏付けている。その中で産油国の一角であるクウェートは、この流れに逆行する形で販売価格を引き下げた。

支配的な材料、ホルムズ海峡の緊迫化

週末、米国とイランの対立は大きく緊迫化した。米国は日曜から月曜にかけての夜間に新たな攻撃を実施し、イランの防空システム、沿岸レーダー施設、ミサイル関連インフラを標的とした。これはイランの海運への威嚇能力を削ぐことを狙ったものとされている。イランはホルムズ海峡を当面の間閉鎖すると宣言した。一方、米中央軍は、同海峡は依然として開放されており、米軍は航行の自由を確保できる態勢にあるとの立場を崩していない。

現場の実態はあいまいだ。ある海事アドバイザリー団体は、オマーン沿岸沿いの南ホルムズ航路は日曜時点で物理的に通行可能だったと確認しているが、Kplerの速報データによれば、日曜に同海峡を通過した商品輸送船6隻はすべてトランスポンダーを切った状態、いわゆる「ダーク・クロッシング」で航行していた。可視化できる通過はほぼ止まっている。この展開に既視感を覚えるとすれば、それは以前まったく同じ抜け道を目にしているからだ。その仕組みについてはThe Hormuz Stalemateで書いた通り、原油そのものは動き続けるが、市場はそれを把握する術を失う。その不透明性自体がリスクプレミアムになる。

スポット価格

Brentは今朝のこの一段高の前、先週だけですでに5.4パーセント上昇していた。攻撃関連の見出しが月曜寄り付きでカーブのフロント部分を再プライシングさせるのは、これで4週連続となる。

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インプライド・ボラティリティとスキュー

インプライド・ボラティリティは両ベンチマークで高水準にあり、これは純粋な投機的値動きというより、供給途絶に対する本物の懸念プレミアムと整合的だ。興味深いのはスキューの方だ。WTI、Brentともに25デルタのコールはプットに対しておよそ18ボラティリティ・ポイント割高で取引されており、これはオプション市場がホルムズ海峡の全面封鎖という上振れテールリスクを、下振れよりもはるかに強く織り込んでいることを示している。通常の原油市場ではスキューは逆方向に傾く。産油国がヘッジを行い、消費国は行わないためだ。これほどの規模のコールスキューは、ヘッジの副産物ではなく、上値エクスポージャーに対する方向性のある需要だ。オプション・サーフェスがこのような形になっているとき、ガンマが高いのには理由がある。現在進行中の地政学的カタリストに逆らってそれを売るのは、デスクが吹き飛ぶ典型的なパターンだ。

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ポジショニングとフローのシグナル

• ダーク・シップ・クロッシング。トランスポンダーを切った航行への移行は、現物市場の参加者から発せられるリアルタイムのポジショニング・シグナルだ。原油は動かしているが、それを表に出したくないという行動であり、海峡の法的・軍事的地位をめぐる強い不透明感を反映している。
• 中国の備蓄積み増し。北京は中国の製油各社に対し燃料生産を高水準に維持するよう指示していると伝えられており、アナリストは中国が中東の即時渡し原油を買い進める中で、年内後半に戦略備蓄の積み増しが再開されると予想している。これは地政学的プレミアムがすでにスポット価格を押し上げているまさにそのタイミングで、需要サイドの下支えを追加する材料だ。
• クウェートの公式販売価格引き下げ。クウェート・ペトロリアムは8月積みの公式販売価格を大幅に引き下げた。アジア向け輸出原油はベンチマークに対しプラス5.25ドルのプレミアムから、マイナス5ドルのディスカウントへと転じ、その振れ幅は1バレル当たり10ドルを超える。欧州向け価格も一律6.45ドル引き下げられた。これがテープの中で唯一の弱気材料だ。真の需要の脆さに直面した産油国がシェア防衛に動いていることの表れであり、地政学的な買い材料と真っ向から対立している。
• クロスアセットでの裏付け。リスクオフの動きは幅広く確認できる。米2年債利回りは2025年初め以来の高水準を付け、アジア株は軒並み下落し、Kospiは8パーセント安、SK Hynixは15パーセント安となった。ドルはG10通貨全てに対して上昇している。これは原油特有の値動きというより、本物のマクロ・ショックと整合的だ。こうした相関がどれほど速く元に戻るかについてはFive Signalsで指摘した。
• ウクライナという不確定要素。ウクライナは週末にサマラ州にあるロシアのSyzran製油所と、アゾフ海のタンカーを攻撃した。市場がまだほとんど織り込んでいない、二次的な供給途絶の経路が加わったことになる。

注目すべき緊張関係

市場は二つの力の間で板挟みになっている。一方には地政学的な恐怖プレミアムがあり、ホルムズ海峡封鎖リスク、高止まりするボラティリティ、強気のスキューにそれが表れている。もう一方にはファンダメンタルズの軟化シグナルがあり、クウェートによる公式販売価格の大幅引き下げと、需要低迷を経てようやく再開しつつある中国の備蓄積み増しにそれが表れている。Mohamed El-Erian氏は、紛争が制御された範囲にとどまるという市場の前提を試すような、大幅な激化の可能性を警告している。Bloombergのクロスアセット・ストラテジストらは、週末の攻撃が繰り返されるパターンが短期から中期にかけて原油の下値を支える床を形成しつつあると指摘する。その床こそ、まさにスキューがマネタイズしている対象だ。これはThe Coming Crashで示した、単一のカタリストが複数の緩やかに関連したリスクを同時に再プライシングさせる、断層収束型のダイナミクスと同じものだ。

結論。ボラティリティとスキューは、オプション市場がホルムズ海峡の全面的な機能不全という上振れシナリオを、遠い可能性ではなく現実味のあるテールリスクとして織り込んでいることを示している。現物市場の挙動、すなわちダーク・クロッシングと中国の備蓄積み増しは、供給不安が本物であることを裏付けている。クウェートの公式販売価格引き下げは唯一の弱気材料であり、地政学的なノイズの裏で産油国が需要の脆さを見ていることを示唆する。オプション・サーフェスが報いているポジションは、コール寄りのロング・ガンマだ。このポジションに対するリスクは、海峡が迅速かつ検証可能な形で再開通することであり、その場合このプレミアムは一つのセッションで丸ごと消え去る。

情報源

Bloomberg端末のニュースおよび市況ワイヤー、2026年7月11日から13日。各リンクは関連するデスクに遷移する。

1. 米国とイラン、新たな攻撃を応酬、ホルムズ海峡開放をめぐり見解対立。Bloomberg News、2026年7月13日。
2. 米国とイランの攻撃応酬の裏で、船舶がひそかにホルムズ海峡を通過。Bloomberg News、2026年7月13日。
3. 米国とイランの追加攻撃を受け、アジアのエネルギー株が原油とともに上昇。Bloomberg、2026年7月12日。
4. 備蓄積み増し再開で、中国の原油輸入が回復に向かう可能性。Bloomberg News、2026年7月13日。
5. イラン戦争の長期化で、中国が製油各社に燃料生産の高水準維持を指示。Bloomberg News、2026年7月11日。
6. クウェート、8月積み全市場向け原油価格を引き下げ。Bloomberg First Word、2026年7月13日。
7. ホルムズ紛争、原油とドルと利回りを押し上げ、Macro Squawk。Bloomberg First Word、2026年7月13日。
8. イラン緊張再燃の中、アジア利回りが原油とともに上昇。Bloomberg、2026年7月13日。
9. ウクライナ、ロシアのSyzran製油所とアゾフ海のタンカーを攻撃したと発表。Bloomberg News、2026年7月12日。
10. Mohamed El-Erian氏、米国とイランの戦争の大幅激化を警告する中、原油は4パーセント上昇。Benzinga、2026年7月13日。
11. 米国とイランの攻撃継続で原油が下値を形成、MLIV Chart。Bloomberg First Word、2026年7月12日。