Cuối tuần đã đẩy giá dầu thô lên thêm một nấc nữa. WTI trở lại gần mức 74 đô la và Brent gần 79 đô la sau một loạt cuộc tấn công mới của Mỹ nhắm vào Iran, và điều đáng chú ý nằm ở diễn biến bên dưới con số tiêu đề. Biến động ngụ ý (implied vol) tại tiền quyền (at the money) kỳ hạn một tháng đang ở mức cao, quanh ngưỡng ba mươi mấy phần trăm, và skew quyền chọn mua delta 25 đang giao dịch cao hơn khoảng 18 vol so với quyền chọn bán trên cả hai chuẩn giá. Đó không phải dòng lệnh phòng hộ. Đó là nhu cầu định hướng cho kịch bản giá tăng. Thị trường quyền chọn đang định giá kịch bản đóng cửa hoàn toàn eo biển Hormuz như một rủi ro đuôi đang hiện hữu, và thị trường vật chất đang âm thầm xác nhận nỗi lo ngại đó, trong khi một nhà sản xuất, Kuwait, lại cắt giảm giá bán ngay giữa lúc thị trường đi lên.
Động lực chính: leo thang tại Hormuz
Cuối tuần chứng kiến một đợt leo thang đáng kể trong xung đột Mỹ, Iran. Hoa Kỳ đã tiến hành một loạt cuộc tấn công mới trong đêm Chủ nhật sang thứ Hai, nhắm vào hệ thống phòng không Iran, các trạm radar ven biển và hạ tầng tên lửa, được mô tả là nhằm làm suy yếu khả năng đe dọa hoạt động vận tải biển của Iran. Iran tuyên bố eo biển Hormuz đóng cửa cho đến khi có thông báo mới. Bộ Tư lệnh Trung tâm Hoa Kỳ (US Central Command) khẳng định tuyến hàng hải này vẫn mở và lực lượng Mỹ đang được bố trí để bảo đảm quyền tự do hàng hải.
Thực tế trên thực địa khá mập mờ. Một nhóm tư vấn hàng hải xác nhận tuyến phía nam Hormuz dọc bờ biển Oman vẫn có thể lưu thông tính đến Chủ nhật, nhưng cả sáu tàu chở hàng hóa đi qua eo biển này hôm Chủ nhật đều tắt bộ phát đáp (transponder), tức các chuyến đi ngầm (dark crossings), theo dữ liệu sơ bộ từ Kpler. Các chuyến đi có thể quan sát được gần như đã ngừng hẳn. Nếu điều này nghe quen thuộc, đó là vì chúng ta đã từng chứng kiến chính giải pháp lách luật này trước đây. Tôi đã viết về cơ chế của nó trong bài The Hormuz Stalemate: các thùng dầu vẫn tiếp tục di chuyển, nhưng thị trường mất khả năng quan sát chúng, và chính sự mù mờ đó tự nó đã trở thành một khoản phí bảo hiểm rủi ro.
Giá giao ngay
| Hợp đồng | Giá gần nhất (USD/thùng) | Biến động phiên |
|---|---|---|
| WTI (CL1) | 74.37 | khoảng +5 percent |
| Brent (CO1) | 79.08 | khoảng +4.4 đến 4.9 percent |
Brent đã tăng 5.4 percent trong tuần trước, trước khi có thêm một nấc tăng nữa vào sáng nay. Đây là cuối tuần thứ tư liên tiếp mà một tiêu đề về cuộc tấn công làm định giá lại phần đầu của đường cong giá ngay phiên mở cửa thứ Hai.
for(['CL1 Comdty', 'CO1 Comdty']) get(fut_trading_units, px_last)Biến động ngụ ý và skew
| Hợp đồng | Vol ngụ ý ATM 1 tháng | Skew quyền chọn mua delta 25 so với quyền chọn bán |
|---|---|---|
| WTI (CL1) | 38.2 percent | +18.6 vol (call cao hơn put) |
| Brent (CO1) | 35.7 percent | +18.0 vol (call cao hơn put) |
Biến động ngụ ý đang ở mức cao trên cả hai chuẩn giá, phù hợp với một khoản phí bảo hiểm rủi ro gián đoạn nguồn cung thực sự, chứ không đơn thuần là một động thái đầu cơ. Chính skew mới là điều đáng chú ý. Quyền chọn mua delta 25 đang giao dịch cao hơn khoảng 18 vol so với quyền chọn bán trên cả WTI và Brent, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá rủi ro đuôi phía tăng một cách đáng kể, tức kịch bản đóng cửa hoàn toàn Hormuz, quyết liệt hơn nhiều so với phía giảm. Trong một thị trường dầu bình thường, skew thường nghiêng theo chiều ngược lại, vì nhà sản xuất phòng hộ còn người tiêu dùng thì không. Một skew quyền chọn mua ở mức độ này là nhu cầu định hướng cho phần bù giá tăng, không phải sản phẩm phụ của hoạt động phòng hộ. Khi bề mặt biến động trông như vậy, gamma đắt là có lý do, và bán khống nó trước một chất xúc tác địa chính trị đang diễn ra là cách các desk tự đánh sập chính mình.
for(['CL1 Comdty', 'CO1 Comdty']) get(implied_volatility, implied_volatility(expiry=1STM, delta=25)-implied_volatility(expiry=1STM, delta=25, put_call=PUT))Tín hiệu định vị và dòng lệnh
- Các chuyến tàu đi ngầm. Việc chuyển sang tắt bộ phát đáp trong quá trình vận chuyển là một tín hiệu định vị theo thời gian thực từ các bên tham gia thị trường vật chất. Họ vẫn di chuyển dầu nhưng không muốn công khai điều đó, phản ánh sự bất định sâu sắc về tình trạng pháp lý và quân sự của eo biển.
- Trung Quốc tích trữ. Các nhà máy lọc dầu Trung Quốc được cho là đang nhận chỉ thị từ Bắc Kinh phải duy trì sản lượng nhiên liệu cao, và giới phân tích dự báo Trung Quốc sẽ quay lại tích trữ dầu thô chiến lược vào cuối năm nay khi nước này gom mua nguồn cung Trung Đông giao ngay. Điều này tạo thêm một lực đỡ từ phía cầu bên dưới giá giao ngay, đúng lúc phần bù địa chính trị đã đang gánh phần lớn đà tăng.
- Kuwait cắt giảm giá bán chính thức (OSP). Kuwait Petroleum đã cắt giảm mạnh giá bán chính thức tháng Tám. Giá dầu thô xuất khẩu sang châu Á chuyển từ mức cộng phụ trội 5.25 đô la mỗi thùng sang mức chiết khấu trừ 5 đô la mỗi thùng so với giá chuẩn, một biên độ dao động hơn 10 đô la mỗi thùng. Giá bán sang châu Âu bị cắt giảm 6.45 đô la trên toàn bộ danh mục. Đây là dấu hiệu giảm giá duy nhất trong toàn bộ bức tranh. Nó phản ánh một nhà sản xuất đang cố bảo vệ thị phần trước sự mong manh thực sự của nhu cầu, và điều này đối lập trực tiếp với lực đỡ địa chính trị.
- Xác nhận liên thị trường. Tín hiệu tránh rủi ro (risk off) lan rộng. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm chạm mức cao nhất kể từ đầu năm 2025, chứng khoán châu Á giảm mạnh với Kospi giảm 8 percent và SK Hynix giảm 15 percent, còn đồng đô la mạnh lên so với toàn bộ các đồng tiền G10. Điều này phù hợp với một cú sốc vĩ mô thực sự, chứ không chỉ là một động thái riêng của dầu. Tôi đã đề cập đến việc các mối tương quan này quay trở lại nhanh như thế nào trong bài Five Signals.
- Ẩn số Ukraine. Ukraine đã tấn công nhà máy lọc dầu Syzran của Nga tại vùng Samara và các tàu chở dầu trên Biển Azov trong cuối tuần qua, bổ sung thêm một kênh gián đoạn nguồn cung thứ cấp mà thị trường gần như chưa định giá.
Điểm căng thẳng chính cần theo dõi
Thị trường đang bị giằng co giữa hai lực. Một bên là phần bù sợ hãi địa chính trị, thể hiện qua rủi ro đóng cửa Hormuz, biến động ngụ ý cao và skew lạc quan. Bên kia là tín hiệu yếu nền tảng, thể hiện qua việc Kuwait cắt giảm giá bán chính thức và việc Trung Quốc chỉ mới quay lại tích trữ sau một giai đoạn nhu cầu sụt giảm. Mohamed El-Erian đã cảnh báo về một đợt leo thang đáng kể có thể thử thách giả định của thị trường rằng xung đột sẽ được kiểm soát trong phạm vi hẹp. Các chiến lược gia liên thị trường của Bloomberg lưu ý rằng mô hình các cuộc tấn công cuối tuần lặp đi lặp lại đang thiết lập một mức sàn cho giá dầu thô trong ngắn đến trung hạn. Chính mức sàn đó là thứ mà skew đang khai thác thành lợi nhuận. Đây chính là động lực hội tụ của nhiều điểm rạn nứt mà tôi đã trình bày trong bài The Coming Crash, nơi một chất xúc tác duy nhất buộc nhiều rủi ro tưởng chừng ít liên quan phải được định giá lại cùng lúc.
Kết luận. Biến động và skew đang cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá một kịch bản tăng mạnh, tức gián đoạn hoàn toàn tại Hormuz, như một rủi ro đuôi đang hiện hữu chứ không còn xa vời. Hành vi của thị trường vật chất, các chuyến đi ngầm và việc Trung Quốc tích trữ, củng cố cho lo ngại nguồn cung thực sự. Việc Kuwait cắt giảm giá bán chính thức là điểm đối trọng giảm giá duy nhất, và nó cho thấy nhà sản xuất nhìn thấy sự mong manh của nhu cầu ẩn sau tiếng ồn địa chính trị. Long gamma thiên về call là vị thế mà bề mặt biến động đang thưởng cho. Rủi ro đối với vị thế này là việc eo biển được mở lại nhanh chóng và có thể kiểm chứng, khi đó toàn bộ phần bù này sẽ tan biến chỉ trong một phiên giao dịch.
Nguồn
Tin tức và bản tin thị trường từ Bloomberg terminal, từ 11 đến 13 tháng 7 năm 2026. Các liên kết dẫn đến các chuyên mục liên quan.
- US and Iran Trade Fresh Strikes, Dispute Whether Hormuz Is Open. Bloomberg News, 13 July 2026.
- Ships Pass Through Hormuz in Secret as US and Iran Trade Strikes. Bloomberg News, 13 July 2026.
- Asian Energy Stocks Gain With Oil After More US-Iran Strikes. Bloomberg, 12 July 2026.
- China's Oil Imports May Be Set to Recover as Stockpiling Returns. Bloomberg News, 13 July 2026.
- China Tells Refiners to Keep Fuel Output High as Iran War Drags. Bloomberg News, 11 July 2026.
- Kuwait Cuts Oil Prices for August Shipments to All Markets. Bloomberg First Word, 13 July 2026.
- Hormuz Conflict Lifts Crude Oil, Dollar and Yields: Macro Squawk. Bloomberg First Word, 13 July 2026.
- Asian Yields Rise With Oil Amid Renewed Iran Tensions. Bloomberg, 13 July 2026.
- Ukraine Says It Hit Russia's Syzran Refinery, Azov Sea Tankers. Bloomberg News, 12 July 2026.
- Oil Rallies 4 percent as Mohamed El-Erian Warns of Significant Intensification in US-Iran War. Benzinga, 13 July 2026.
- Oil Finds a Floor as Strikes Persist From US, Iran: MLIV Chart. Bloomberg First Word, 12 July 2026.