ইরান যুদ্ধের ছয় মাস পর, ইউরোপীয় জ্বালানি ঝুঁকি মূল্যায়নকারী প্রায় প্রতিটি বাজারই চিৎকার করছে। ডিজেল ক্র্যাক তিনগুণ হয়েছে। প্রাকৃতিক গ্যাস প্রায় দ্বিগুণ হয়েছে। তেলের ভোলাটিলিটি দ্বিগুণ হয়েছে। গ্যাস মজুদ আঠারো বছরের মধ্যে সর্বনিম্ন মৌসুমি স্তরে শীতের দিকে ভরাট হচ্ছে। এবং তারপর আপনি সেই একমাত্র গেজটির দিকে তাকান যা সবাই আসলে লক্ষ্য করে, ইকুইটি ভোলাটিলিটি, এবং তা বছরের শুরুতে যে তলানিতে ছিল তার কাছাকাছি ফিরে এসেছে। আমি যেখানে বসি সেখান থেকে, সেই বিচ্যুতি কোনো খুঁটিনাটি নয়। এটাই ট্রেড।
আমি সপ্তাহটি কাটিয়েছি একটি করে যন্ত্র ধরে সেই অভিঘাতের মধ্য দিয়ে যা মার্চের শুরুতে ইরান যুদ্ধ শুরু হওয়ার সময় শুরু হয়েছিল। এত বড় একটি গল্পের ক্ষেত্রে প্রলোভন হলো শিরোনামগুলো বর্ণনা করা। আমি বরং এর উল্টোটা করতে চাই। শিরোনাম আপনাকে বলে কী ঘটেছে। ক্রস-মার্কেট টেপ আপনাকে বলে বাজার বিশ্বাস করে এরপর কী ঘটবে, এবং এই মুহূর্তে টেপটি গভীরভাবে, অস্বাভাবিকভাবে অসামঞ্জস্যপূর্ণ। পণ্য ও ক্রেডিট একটি কঠিন ইউরোপীয় শীতের জন্য অবস্থান নিয়েছে। ইকুইটি ভোলাটিলিটি একটি নরম অবতরণের জন্য অবস্থান নিয়েছে। এরা দুটোই একসাথে সঠিক হতে পারে না।
ক্র্যাকই ব্যারোমিটার, ক্রুড নয়
পণ্য দিয়ে শুরু করুন, কারণ পণ্যেই আসল টানটা থাকে। ICE গ্যাসঅয়েল-ব্রেন্ট ফ্রন্ট-মান্থ ক্র্যাক প্রতি ব্যারেল 67.35 ডলারে লেনদেন হচ্ছে। পাঁচ বছরের গড় 27.70। এটি স্বাভাবিকের 2.4 গুণ, এবং বছরের শুরু থেকে চলাচল প্লাস 210 শতাংশ। এটি 29 জুলাই 81.11 তে শীর্ষে পৌঁছেছিল, যেদিন রাশিয়ার ডিজেল রপ্তানি নিষেধাজ্ঞা ইতিমধ্যেই নিঃশেষিত ইউরোপীয় ডিসটিলেট ভারসাম্যের উপর যোগ হয়েছিল। নিউ ইয়র্ক সমতুল্য আটলান্টিকের অন্য পাশ থেকে একই গল্প বলে। NY Harbor ULSD বছর শুরু করেছিল প্রতি গ্যালন 211 সেন্টে, আশি দিনেরও কম সময়ে 461 তে লাফ দিয়েছিল, এবং এখনও বছরে 84 শতাংশ বেড়ে আছে।
আমি ক্রুডের বদলে ক্র্যাক দিয়ে শুরু করার কারণ হলো ক্র্যাক তেলের যুদ্ধ প্রিমিয়াম বাদ দেয় এবং সেই জিনিসটিকে বিচ্ছিন্ন করে যা প্রকৃতপক্ষে ভেঙে পড়েছে, অর্থাৎ পরিশোধন ও ডিসটিলেট সরবরাহ। সরাসরি গ্যাসঅয়েল চুক্তি 7 এপ্রিল প্রতি টন 1,527 ডলারে শীর্ষে পৌঁছেছিল। ক্র্যাক শীর্ষে পৌঁছেছিল প্রায় চার মাস পরে। ক্রুড ইতিমধ্যে উল্টে যাওয়ার পর পণ্য স্প্রেড আবার প্রশস্ত হলে, আপনি কোনো ভূরাজনৈতিক উত্থান দেখছেন না। আপনি ব্যারেলের মধ্যাংশের একটি কাঠামোগত ঘাটতি দেখছেন।
International Energy Agency চাহিদার দিক নিয়ে একটি সংখ্যা দিয়েছে যা আমাকে থামিয়ে দিয়েছে: যুদ্ধ 2026 সালের সমস্ত বৈশ্বিক তেল চাহিদা বৃদ্ধি মুছে দিয়েছে, 2020 সালের মহামারীর পর প্রথম বার্ষিক চাহিদা হ্রাস। সেই মাপের চাহিদা ধ্বংস সাধারণত পণ্য ক্র্যাককে চূর্ণ করত। বদলে ক্র্যাক সংকট স্তরে রয়েছে, যা আপনাকে বলে যে সরবরাহের দিক চাহিদার আঘাতের চেয়ে বেশি টান। ConocoPhillips এপ্রিলে কিছু দেশের জন্য আসন্ন গুরুতর ঘাটতি সম্পর্কে সতর্ক করেছিল। ভৌত বাজার একমত হয়েছিল। 5 আগস্ট পর্যন্ত সপ্তাহে মার্কিন ডিসটিলেট রপ্তানি দৈনিক 1.9 মিলিয়ন ব্যারেলের রেকর্ডে পৌঁছেছে যখন বিশ্ব আমেরিকান মজুদ নিঃশেষ করছিল, দেশীয় ডিজেল মজুদকে প্রায় বিশ বছরের মৌসুমি সর্বনিম্নে ঠেলে দিয়েছে এমনকি পরিশোধনকারীরা পুরোদমে চললেও।
সেই ফরোয়ার্ড কার্ভ এই পুরো নোটের একমাত্র সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ চিত্র। বাজার এমন একটি উত্থান মূল্যায়ন করছে না যা ফিরে আসে। এটি একটি ধীর পিছলানো মূল্যায়ন করছে যা পুরোনো স্বাভাবিকের অনেক উপরে স্থির হয়। Q3 2026 রয়েছে 68.93 তে, Q4 রয়েছে 58.62 তে, এবং 2027 সালের চতুর্থ প্রান্তিকে অন্তর্নিহিত ক্র্যাক এখনও 36.25, বা ঐতিহাসিক গড়ের চেয়ে 31 শতাংশ উপরে। ট্রেডাররা আপনাকে বলছে তারা আশা করছে রাশিয়ার নিষেধাজ্ঞা তুলে নেওয়া হবে এবং কিছু LNG পুনর্নির্দেশিত হবে, কিন্তু তারা এটাও বলছে যে তারা ইউরোপীয় ডিসটিলেটের ঝুঁকি প্রিমিয়াম স্থায়ীভাবে বাড়িয়ে দিয়েছে। এটি একটি পুনর্মূল্যায়ন, কোনো ক্ষণস্থায়ী ঘটনা নয়।
পরিশোধনকারীরা এমন আচরণ করছে যেন আবার 2022
আপনি একই সিদ্ধান্ত পরিশোধনকারীদের আচরণ থেকে পড়তে পারেন, যা প্রায় সম্পূর্ণভাবে দেশীয় সরবরাহ রক্ষায় প্রতিরক্ষামূলক হয়ে উঠেছে। ইউক্রেনীয় ড্রোন হামলা মূল পরিশোধনাগারগুলোতে আঘাত হানার পর রাশিয়া 8 জুলাই থেকে ডিজেল রপ্তানি নিষিদ্ধ করে, তারপর আগস্টের শেষ পর্যন্ত নিষেধাজ্ঞা বাড়ায়, এবং ঘোষণার দিনেই ইউরোপীয় গ্যাসঅয়েল ফিউচার 13 শতাংশ লাফ দেয়। Reuters এবং ওয়্যারগুলো পরবর্তী হুড়োহুড়ি ছড়িয়ে পড়ার সাথে সাথে তা অনুসরণ করেছে। স্পেনের Repsol তার স্লেট আবার ডিজেলের দিকে ঘুরিয়েছে, একে তার আগের জেট ফুয়েল প্রচেষ্টায় সবচেয়ে বেশি প্রভাবিত পণ্য বলে অভিহিত করেছে। খরা-শুষ্ক দানিউব নদীতে বার্জ বিঘ্ন পুষিয়ে নিতে সার্বিয়ার NIS ক্রুড রান দৈনিক 9,500 থেকে 13,000 টনে বাড়িয়েছে। মার্জিন ধরে রাখতে গ্রিসের Helleniq সম্ভবত তার Thessaloniki রক্ষণাবেক্ষণ 2027 পর্যন্ত পিছিয়ে দেবে। অস্ট্রেলিয়ার Viva একটি অগ্নিকাণ্ডের পর Geelong কে 90 শতাংশে ফিরিয়ে এনেছে, এবং ক্যানবেরা 1960 এর দশকের পর তার প্রথম নতুন পরিশোধনাগার নিয়ে পর্যন্ত অধ্যয়ন করছে।
মুনাফার দিকে সংখ্যাগুলো প্রায় অশ্লীল। একটি সাধারণ দৈনিক 100,000 ব্যারেল পরিশোধনাগারে 67 ডলার ক্র্যাক শুধুমাত্র গ্যাসঅয়েল থেকে প্রায় 2.4 বিলিয়ন ডলার বার্ষিকীকৃত মোট মার্জিন। এই কারণেই Valero, PBF এবং HF Sinclair দ্বিতীয় প্রান্তিকে তাদের সবচেয়ে লাভজনক প্রান্তিকগুলোর কয়েকটি পোস্ট করেছে। এই কারণেই, বিপরীতভাবে, ঘাটতি অব্যাহত থাকবে: প্রতিটি সচল পরিশোধনাগারের মালিক ইতিমধ্যেই এটি সর্বোচ্চ ক্ষমতায় চালাচ্ছে। যোগ করার মতো কোনো অবশিষ্ট নমনীয়তা নেই। FGE এবং Energy Aspects যখন এপ্রিলে নেতিবাচক মার্জিনে ইউরোপীয় রান কমানোর একটি আকস্মিক দফা সম্পর্কে সতর্ক করেছিল, সেই ঝুঁকি এখন তার বিপরীতে উল্টে গেছে, একটি কাঠামোগত ঘাটতিতে সর্বোচ্চ থ্রুপুট, যা এমন একটি বাজার যেখানে কোনো শক অ্যাবজর্বার অবশিষ্ট নেই।
শীতের গ্যাস খাদ
যদি ডিজেল তীব্র সমস্যা হয়, গ্যাস হলো ধীরগতির সমস্যা, এবং এটি তর্কসাপেক্ষে আরও বিপজ্জনক কারণ এটি ঠিক সবচেয়ে খারাপ মুহূর্তের জন্য সময়বদ্ধ। ডাচ TTF ফ্রন্ট-মান্থ বছর শুরু করেছিল প্রতি মেগাওয়াট ঘণ্টা 29 ইউরোতে, 24 জুলাই 63.58 তে শীর্ষে পৌঁছেছিল, এবং এখন 55.54 তে রয়েছে, বছরের শুরু থেকে 91 শতাংশ বেড়ে। চালিকাশক্তি হরমুজ প্রণালী, যা মধ্যপ্রাচ্যের LNG কে ইউরোপে আসতে বাধা দিয়েছে। এবং মজুদের হিসাব সত্যিই উদ্বেগজনক।
EU মজুদ 75 এর পাঁচ বছরের স্বাভাবিকের বিপরীতে 58 শতাংশ ভরাটে রয়েছে, প্রায় দুই দশকের মধ্যে বছরের এই সময়ের জন্য সর্বনিম্ন। GIE এর AGSI ডেটা হলো সেই রেফারেন্স যা এই বিষয়ে পুরো বাজার লক্ষ্য করে, এবং গতিপথ ব্যবধানটি যথেষ্ট দ্রুত বন্ধ করছে না। Cheniere সতর্ক করেছে যে এমনকি হরমুজ প্রবাহ অবিলম্বে স্বাভাবিক হলেও, ইউরোপ সম্ভবত শীতের আগে তার 80 শতাংশ লক্ষ্য মিস করবে, এবং হরমুজ কার্যকরভাবে বন্ধ থাকা প্রতি মাস ইউরোপীয় মজুদ প্রায় 5 শতাংশ পয়েন্ট কমায়। গর্ত পূরণ করতে LNG ট্যাংকার ইতিমধ্যে মিশর ও ব্রাজিল থেকে ফ্রান্স ও ইতালিতে সরে যাচ্ছে। ইরান ও ওমানের মধ্যে আলোচনা এতটাই তরল যে TTF একক সেশনে প্লাস 10 এবং মাইনাস 11 শতাংশ পর্যন্ত দুলেছে।
এরপর রয়েছে সেই সংযোজক উপাদান যা ভৌত ডেস্কের বাইরে প্রায় কেউ মূল্যায়ন করছে না: খরা। রাইন একটি 36-বছরের সর্বনিম্নের কাছে পৌঁছাচ্ছে, দক্ষিণ জার্মানি ও সুইজারল্যান্ডে কয়লা, রাসায়নিক ও জ্বালানির বার্জ সরবরাহ বাধাগ্রস্ত করছে। দানিউব এতটাই নিচু যে এটি হাঙ্গেরির Paks পারমাণবিক কেন্দ্রের অংশ বন্ধ করতে বাধ্য করেছে এবং নর্ডিক থেকে আল্পস পর্যন্ত জলবিদ্যুৎ কমিয়েছে। তাই ইউরোপ একই সাথে গ্যাসে ঘাটতিতে, বিকল্পগুলো স্থানান্তরকারী নদী সরবরাহে ঘাটতিতে, এবং যে জলবিদ্যুৎ ব্যবধানটি পূরণ করত তাতে ঘাটতিতে। এটি একটির উপর আরেকটি স্তরে সাজানো তিনটি ঘাটতি, এবং এই কারণেই আমি মনে করি গ্যাসের গল্পটি এই শীতে মূল্য স্থিতিশীলতায় নিম্নমুখী চমক দেওয়ার সবচেয়ে সম্ভাব্য।
সেই মূল্যস্ফীতি যার জন্য ECB অপেক্ষা করতে পারে না
ম্যাক্রো সঞ্চালন ইতিমধ্যে দৃশ্যমান। ইউরোজোন শীর্ষ CPI জানুয়ারিতে বছরে 1.7 শতাংশ থেকে মে মাসে 3.2 শতাংশ শীর্ষে চলেছে, এবং জুলাইয়ে 2.9 শতাংশে রয়েছে, শুরুর প্রায় দ্বিগুণ এবং লক্ষ্যমাত্রার আরামে উপরে। এটি অক্টোবর 2022 এর 10.6 শতাংশ নয়, কিন্তু কার্ভের আকৃতি একই জ্বালানি-চালিত উত্থান, এবং ECB তা জানে।
এটাই পিভটকে বাধ্য করেছে। 11 জুন ECB ডিপোজিট রেট 25 বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে 2.25 শতাংশে নিয়েছে, 2023 এর পর তার প্রথম বৃদ্ধি, স্পষ্টভাবে কারণ এটি যুদ্ধের জন্য অপেক্ষা করতে পারেনি। 23 জুলাই এটি স্থির রেখেছে, কিন্তু কেবল কিছু গভর্নিং কাউন্সিল সদস্য অবিলম্বে দ্বিতীয় বৃদ্ধির জন্য চাপ দেওয়ার পর। UBS এখন সেপ্টেম্বরে আরেকটি 25 আশা করছে। এখানে সেই অংশ যা যেকোনো রেট বিশেষজ্ঞকে অস্বস্তিতে ফেলবে। অর্থনীতিবিদরা প্রকাশ্যে 2011 এর সমান্তরাল টানছেন, যখন ECB একটি সরবরাহ অভিঘাতে রেট বাড়িয়েছিল এবং পরিধি ভেঙে পড়ায় মাসের মধ্যে তা উল্টাতে হয়েছিল। একটি গুরুতর সংখ্যালঘু, JPMorgan Asset Management, UBS এবং RBC BlueBay তাদের মধ্যে, যুক্তি দেয় যে বাজার অত্যধিক বৃদ্ধি মূল্যায়ন করছে এবং মন্দার ঝুঁকি অবমূল্যায়ন করছে। Bank of France ইতিমধ্যে 2026 বৃদ্ধি প্লাস 0.5 শতাংশে কমিয়েছে, COVID বাদ দিয়ে এক দশকের বেশি সময়ের মধ্যে সবচেয়ে ধীর। তার মধ্যে রেট বাড়ানো একটি নীতিগত বাজি যে মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা বৃদ্ধির চেয়ে বড় বিপদ। এটি সঠিক হতে পারে। গতবার এটি বিপর্যয়করভাবে ভুল ছিল।
সার্বভৌম কর
বন্ড প্রথম এবং সবচেয়ে খারাপভাবে এটি অনুভব করেছে। মার্চের শুরুতে ইউরোপীয় সার্বভৌমরা এক বছরের মধ্যে তাদের কুৎসিততম সপ্তাহ কাটিয়েছে যখন যুদ্ধ রেট-কাট ট্রেড পুড়িয়ে দিয়েছে। বিক্রির চাপ স্বল্পমেয়াদী UK ও ইতালীয় ঋণ দিয়ে নেতৃত্ব দিয়েছে, এবং সরকারগুলো জ্বালানি ভর্তুকি ও প্রতিরক্ষা ব্যয় সারিবদ্ধ করায় ঘাটতি ভয়ে দীর্ঘ প্রান্ত আবার আঘাত পেয়েছে। ব্যয় বৃদ্ধিতে জার্মানির 30-বছরের ইল্ড ফেব্রুয়ারিতে 2011 এর পর সর্বোচ্চ স্পর্শ করেছে, এবং দেশের নিজস্ব রাজস্ব নজরদার সতর্ক করেছে যে এটি EU ঋণ নিয়ম লঙ্ঘনের ঝুঁকিতে আছে।
স্প্রেড চিত্রটি নীরব কেলেঙ্কারি। ফ্রান্স Bund এর তুলনায় প্লাস 78.5 বেসিস পয়েন্টে, 76.8 এ থাকা ইতালির চেয়ে প্রশস্ততর, গ্রিস 66.7 এ এবং স্পেন 42.9 এ। ফ্রান্স ইতালির মধ্য দিয়ে লেনদেন করা কোনো রাউন্ডিং ত্রুটি নয়। এটি বাজার রাজস্ব ঝুঁকি আসলে কোথায় বসে তা পুনর্মূল্যায়ন করছে। EU সদস্যদের জ্বালানি সহায়তার জন্য GDP এর 0.3 শতাংশ পর্যন্ত অতিরিক্ত রাজস্ব সুযোগ দিয়েছে, এবং Bruegel থিঙ্ক ট্যাংক ব্রাসেলসকে যৌথ ঋণ ক্ষমতা রক্ষায় NextGenerationEU ঋণ পুনর্বহাল করার আহ্বান জানাচ্ছে। এসব পদক্ষেপের প্রতিটি আরও ইস্যুয়েন্সের দিকে একটি ধাপ, এই কারণেই দীর্ঘ প্রান্ত ভারী থাকে এমনকি সামনের প্রান্ত বৃদ্ধি মূল্যায়ন করলেও।
ক্রেডিটেই এটি বাস্তব হয়
ইনডেক্স ক্রেডিট এই পুরো সময় জুড়ে অদ্ভুতভাবে সংযত থেকেছে। iTraxx Main 51.3 বেসিস পয়েন্টে রয়েছে, মার্চের শেষের শীর্ষে 73.5 তে লাফ দেওয়ার পর বছরে সামান্যই প্রশস্ততর। Crossover 249.6 তে রয়েছে, জানুয়ারির তলানি থেকে সেই একই শীর্ষে প্রায় দ্বিগুণ হয়ে তারপর পিছিয়েছে। প্রায় 4.9 গুণের Crossover থেকে Main অনুপাত আপনাকে বলে যে চাপটি প্রকৃত জ্বালানি এক্সপোজার সহ সাব-ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড নামগুলোতে ঘনীভূত, সমানভাবে ছড়ানো নয়। এটাই দেখার সঠিক জায়গা, তাই আমি একটি করে নাম ধরে দেখেছি।
অভিঘাত তিনটি চ্যানেলের মাধ্যমে ক্রেডিটে পৌঁছায়, এবং সেগুলো আলাদা রাখা সহায়ক। প্রথমত, সরাসরি খরচ: এয়ারলাইন, রাসায়নিক, ইস্পাত, সিমেন্ট ও লজিস্টিক যা মূল উপাদান হিসেবে জ্বালানি বা গ্যাস পোড়ায়। দ্বিতীয়ত, ঋণ বই: সেই একই খাতে অনিরাপদ কর্পোরেট এক্সপোজার সহ ব্যাংক। তৃতীয়ত, সার্বভৌম প্রতিক্রিয়া: সরকারগুলো জ্বালানি ভর্তুকি দিচ্ছে, ঘাটতি প্রশস্ত করছে, এবং সার্বভৌম-ব্যাংক সংযোগের মাধ্যমে ব্যাংকের তহবিল খরচ বাড়াচ্ছে।
এয়ারলাইন সবচেয়ে তীব্র চাপ বহন করছে। Lufthansa এর 107 বেসিস পয়েন্ট CDS আমার কর্পোরেট নমুনায় সবচেয়ে প্রশস্ত, জেট ফুয়েল পরিচালন খরচের প্রায় এক-চতুর্থাংশ এবং এক্সপোজারের বেশিরভাগ অনিরাপদ। IAG, British Airways ও Iberia এর মূল, তার 2026 বৃদ্ধি পরিকল্পনা সরাসরি পরিত্যাগ করেছে। Ryanair, 67 ডলারের কাছে জ্বালানির 80 শতাংশে ভালোভাবে হেজড, তবুও তার পরবর্তী আর্থিক বছরের ইউনিট খরচ নিয়ে সতর্ক করেছে। রাসায়নিক হলো কাঠামোগত দুর্বলতা। BASF এর CDS গ্রুপে সবচেয়ে টান 38.8 এ, কিন্তু এটি তার রেটিং প্রতিফলিত করে, তার এক্সপোজার নয়: তার Ludwigshafen কমপ্লেক্স, বিশ্বের বৃহত্তম সমন্বিত রাসায়নিক সাইট, জার্মান গ্যাসের প্রতি তীব্রভাবে সংবেদনশীল, এবং UBS ও Commerzbank উভয়েই রাসায়নিককে গ্যাসের প্রতি সবচেয়ে উন্মুক্ত খাত হিসেবে চিহ্নিত করেছে। ইস্পাত ও ভারী শিল্প অনুসরণ করে, Thyssenkrupp একটি ফ্রি ক্যাশ ফ্লো মিসে 88.8 এ এবং ArcelorMittal জ্বালানি-নিবিড় ব্লাস্ট ফার্নেসে 74.5 এ। 3,000 এর বেশি জার্মান ফার্মের DIHK জরিপে দেখা গেছে এক-তৃতীয়াংশ জ্বালানি খরচের কারণে বিনিয়োগ বিলম্বিত করছে বা উৎপাদন বিদেশে সরানোর কথা ভাবছে, যা মূর্ত হওয়া ডিইন্ডাস্ট্রিয়ালাইজেশন ঝুঁকি।
ব্যাংকের ক্ষেত্রে, বাজার শান্ত, এবং আমি মনে করি সেই শান্তিই পশ্চাদগামী পাঠ। ING 46.3 এ এবং Deutsche Bank 44.7 এ সবচেয়ে প্রশস্ত স্প্রেড বহন করছে, এবং Bloomberg Intelligence অনুমান করছে উভয়ই জ্বালানি-সংযুক্ত ক্রেডিট অবনতি থেকে বার্ষিক মুনাফার 12 শতাংশ বা তার বেশি সম্ভাব্য ক্ষতির মুখোমুখি। UniCredit প্রকাশ করেছে যে প্রথমার্ধে তার জ্বালানি খাত এক্সপোজার 697 মিলিয়ন ইউরো বেড়েছে। Fitch, ভারসাম্যের জন্য, আশা করছে নিট সুদ আয়ে ফরাসি ব্যাংকের লাভজনকতা উন্নত হতে থাকবে, তাই এটি একটি সলভেন্সি ঘটনার চেয়ে একটি প্রতিকূলতা। কিন্তু সবচেয়ে তীক্ষ্ণ সতর্কতা এসেছে AT1 থেকে, ব্যাংক মূলধনের সবচেয়ে ঝুঁকিপূর্ণ স্তর, যেখানে Man Group বলছে বিনিয়োগকারীরা অত্যধিক আত্মতুষ্ট এবং স্প্রেড ম্যাক্রো পটভূমির জন্য অত্যধিক টান। যখন ক্ষতি-শোষণকারী ট্রাঞ্চ শান্তির জন্য মূল্যায়িত এবং অন্তর্নিহিত ঋণ বই একটি সম্ভাব্য দুই-অঙ্কের মুনাফা আঘাতের মুখোমুখি, সেটাই ঠিক সেই ধরনের ভুল মূল্যায়ন যা ধীরে ধীরে নয় বরং প্রচণ্ডভাবে সমাধান হয়।
যে দেশগুলো সবচেয়ে বেশি ঝুঁকি বহন করছে
দুটি সদস্য প্রকৃত তীব্র চাপে আছে। হাঙ্গেরি সবচেয়ে তীক্ষ্ণ: দানিউব খরা Paks পারমাণবিক কেন্দ্রের অংশ বন্ধ করতে বাধ্য করেছে, একে ব্যয়বহুল বিদ্যুৎ আমদানিতে ঠেলে দিয়েছে, ফরিন্ট অক্টোবর 2024 এর পর তার গভীরতম মাসিক ক্ষতি পোস্ট করেছে, এবং সরকার একটি বেদনাদায়ক বাজেট প্রভাব সম্পর্কে সতর্ক করেছে। জার্মানি হলো ব্যবস্থাগত, কেবল তার আকার, ব্লকের বৃহত্তম গ্যাস ভোক্তা হিসেবে তার অবস্থান, এবং মজুদ ঘাটতির উপর স্তরযুক্ত রাইন লজিস্টিক সংকটের কারণে। যদি জার্মানি ঘাটতিতে পড়ে, ঘাটতি ভাগ করা গ্রিড ও মূল্যের মাধ্যমে তার প্রতিবেশীদের কাছে রপ্তানি হয়। তাদের নিচে, ইতালি, সার্বিয়া, পোল্যান্ড, চেক প্রজাতন্ত্র, ফ্রান্স ও UK সবাই উচ্চ-থেকে-উন্নত ব্যান্ডে বসে আছে, গ্যাস নির্ভরতা, পরিশোধনাগার বিভ্রাট, অথবা UK এর ক্ষেত্রে, কারখানা খরচ চাপের মাধ্যমে যা 1992 এর পর সবচেয়ে খারাপে পৌঁছেছে।
| সূচক | স্তর | বিশ্লেষণ |
|---|---|---|
| ICE গ্যাসঅয়েল ক্র্যাক (M1) | 67.35 $/bbl | +210% YTD, স্বাভাবিকের 2.4x |
| NY ULSD ডিজেল | 390 c/gal | +84.5% YTD, backwardated |
| TTF গ্যাস ফ্রন্ট-মান্থ | 55.54 EUR/MWh | +91.5% YTD |
| EU গ্যাস মজুদ | 58% | 75% স্বাভাবিকের বিপরীতে, 18-বছরের সর্বনিম্ন |
| ইউরোজোন CPI (জুলাই) | 2.9% YoY | জানুয়ারিতে 1.7% থেকে বৃদ্ধি |
| ECB ডিপোজিট রেট | 2.25% | জুনে বৃদ্ধি, সেপ্টেম্বরে বৃদ্ধি সম্ভাব্য |
| iTraxx Crossover | 249.6 bp | শীর্ষ 361.8 (27 মার্চ) |
| ফ্রান্স 10Y বনাম Bund | +78.5 bp | এখন ইতালির চেয়ে প্রশস্ত |
| OVX তেল ভোল | 55.8 | +96.5% YTD |
| VSTOXX ইকুইটি ভোল | 15.2 | YTD সর্বনিম্নের কাছে |
পজিশনিং যা বলছে
ফিউচার পজিশনিং কাঠামোগত পাঠ নিশ্চিত করে। হিটিং অয়েলে ম্যানেজড মানি জানুয়ারির শুরুতে 66,568 চুক্তির গভীর নিট শর্ট থেকে 5 মে 169,142 এর নিট লং শীর্ষে উল্টে গেছে, 235,000 এর বেশি চুক্তির একটি দোলাচল, এবং মূল্য পিছিয়ে যাওয়ায় তারপর 80,681 এ খুলে গেছে। CFTC Commitments of Traders ডেটা দেখায় উৎপাদক ও বাণিজ্যিক হেজাররা নিট শর্ট 172,471 চুক্তিতে বসে আছে, ভৌত মার্জিন রক্ষায় উচ্চ মূল্য লক করছে। সেই বিচ্যুতি, একটি বড় ও স্থায়ী উৎপাদক শর্টের বিপরীতে ফটকাবাজ দৈর্ঘ্য, কাঠামোগত সরবরাহ চাপে থাকা একটি বাজারের ক্লাসিক স্বাক্ষর: আর্থিক খেলোয়াড়রা অব্যাহত টানের উপর বাজি ধরছে যখন ভৌত পক্ষ একটি বিপরীতমুখীতার ঝুঁকি হেজ করছে।
ডেস্ক থেকে আমি কীভাবে এটি পড়ছি
টুকরোগুলো একসাথে রাখুন এবং একটি জায়গা ছাড়া সর্বত্র চিত্রটি সুসংগত। পণ্য একটি কাঠামোগত ডিসটিলেট ও গ্যাস ঘাটতি মূল্যায়ন করে যা 2027 পর্যন্ত টিকে থাকে। ফরোয়ার্ড কার্ভ ঘরে ফিরতে অস্বীকার করে। ক্রেডিট চাপ ঠিক সেখানে ঘনীভূত করে যেখানে মৌলিক বিষয়গুলো বলে এটা হওয়া উচিত, এয়ারলাইন, রাসায়নিক, ইস্পাত, এবং যে ব্যাংকগুলো তাদের ঋণ দেয়। সার্বভৌমরা ভর্তুকি ও প্রতিরক্ষার রাজস্ব খরচ মূল্যায়ন করে, কেন্দ্রকে পরিধির দিকে টেনে নিয়ে। পজিশনিং তা নিশ্চিত করে। সেই বাজারগুলোর প্রতিটি একটি কঠিন ইউরোপীয় শীতের সাথে অভ্যন্তরীণভাবে সামঞ্জস্যপূর্ণ।
এবং তারপর ইকুইটি ভোলাটিলিটি 15.2 তে বসে আছে, তার 2026 সর্বনিম্নের কাছে, যেন এর কিছুই ঘটছে না। এটাই অসংগতি, এবং ভোলে অসংগতিতেই অসমতা বাস করে। আমি কোনো ধস ঘোষণা করছি না। ইকুইটি বাজার এখন পর্যন্ত সত্যিই অভিঘাত শোষণ করেছে, আয় ধরে রেখেছে, এবং মার্চের সর্বোচ্চ থেকে তেলের পিছিয়ে যাওয়া বাস্তব ছিল। কিন্তু যখন একটি বাজার শান্তির জন্য মূল্যায়িত এবং পাঁচটি অন্য বাজার চাপের জন্য মূল্যায়িত, তখন কেনার সস্তা জিনিসটি হলো শান্ত বাজারটির সুরক্ষা। ইউরোপীয় ইকুইটির নিম্নমুখী, একটি ডিজেল ও গ্যাস কমপ্লেক্সের বিপরীতে অর্থায়িত যা এখনও চাহিদায়, সেটাই সেই ট্রেড যার দিকে ক্রস-মার্কেট টেপ নীরবে ইঙ্গিত করছে। অনুঘটক ক্যালেন্ডারে আছে: একটি 58 শতাংশ মজুদ বইয়ে একটি শীতল ঝাপটা, বা একটি হরমুজ শিরোনাম যা সমাধান হয় না, এবং ব্যবধানটি দ্রুত পথে বন্ধ হয়।
বাজার 2022 কাটিয়েছে এটা শিখতে যে একটি জ্বালানি অভিঘাত হলো বিলম্বসহ একটি ক্রেডিট অভিঘাত। 2026 টেপ বলছে যে শিক্ষাটি আবার শেখা হচ্ছে, একটি করে যন্ত্রে, যে ক্রমে এটি সবসময় আসে। ডিজেল প্রথম। গ্যাস পরে। রেট ও সার্বভৌম তারপর। ক্রেডিট শেষে। ইকুইটি, এখন পর্যন্ত, একেবারেই নয়। আমি শেষ ব্যক্তি হতে চাইব না যে এখনও শান্তি মূল্যায়ন করছে।
সূত্র: Bloomberg, Bloomberg First Word, Bloomberg Intelligence, Dow Jones ও The Wall Street Journal, মার্চ থেকে আগস্ট 2026। 2026 তেল চাহিদার উপর IEA। EU মজুদের উপর GIE AGSI। ক্র্যাক কার্ভ ও Commitments of Traders এর জন্য ICE ও CFTC। নীতি ও বৃদ্ধির উপর ECB ও Bank of France। ক্রেডিটের উপর Fitch, UBS, Commerzbank ও Man Group। এটি বাজার ভাষ্য, বিনিয়োগ পরামর্শ নয়। সম্পর্কিত পাঠের জন্য দেখুন The Hormuz Stalemate, Brent Cracked 100, এবং এশীয় পরিশোধন বিকৃতি। সম্পূর্ণ ডেস্ক আছে crossvol.com এ।