2026 年 6 月 12 日、Bloomberg は BlackRock の HPS Corporate Lending Fund（HLEND）が、純資産価値の 5% を上限として解約を制限したことを 2 四半期連続で報じました。株主は 13.3% の株式解約を要請しており、前四半期の 9.3% から増加しました。Silla Brush 氏と Olivia Fishlow 氏による記事は、Blackstone も今四半期、旗艦プライベートクレジットファンドで同じ 5% 制限を適用したことを確認しました。

この数字が重要なのは二つの理由からです。第一に、四半期ごとの圧力。同じファンドで四半期ごとの解約要請は 4 ポイント上昇し、9.3% から 13.3% へ。リミテッドパートナー（LP）は現金が必要だから解約を求めているのではありません。次の四半期がもっと悪化すると予想しているから現金を求めているのです。第二の理由は、HLEND が 5% 制限を発動した最初の大手プライベートクレジット運用会社であるということ。Blackstone は今四半期、それに続きました。5% NAV キャップは今やセクター全体の標準であり、Blackstone 特有のアウトライヤーではありません。

ワーキングペーパー Convergent Faults: A Quantitative Forensic of Private Credit's Synchronized Systemic Risk (2026-2027) は、Vector 2（BDC の構造的脆弱性）でまさにこのパターンを文書化しています。テーゼは、信用サイクルが転換し始めると 5% ゲートが標準となり、解約シーケンスが四半期ごとに上昇傾向となり、最も大きなプラットフォーム、つまり最も大きな機関の信用が懸かっているところが、最初にキャップを発動する、というものでした。三つの予測のうち二つは、ライブトレーディングで確認されました。三つ目は進行中です。

ファンドマネージャーの言葉遣いも注目に値します。BlackRock はキャップを HLEND の流動性プロファイルの一機能として枠付けています。投資家向けの書簡は、組成以来 10.2% の年率総リターンを強調し、継続的なサブスクリプションと分配金の再投資が 2026 年上半期の買戻しを十分に相殺すると述べました。サブスクリプションが解約を相殺するというのは、技術的には、2008 年に Reserve Primary Fund が額面を割って以来、ゲートを発動したすべての投資ビークルがゲートを正当化してきた方法です。仕組み自体は本物で、短期的には効果的です。それは同時に、原資産が信用でサイクルが転換しつつあるとき、教科書的な否認シグナルでもあります。

Bloomberg の記事は、より深い構造問題も指摘しています。1.8 兆ドルのプライベートクレジット市場は、超低金利と良性のデフォルト環境下で成長しました。引受基準は緩みました。AI 破壊に脆弱なソフトウェア企業へのエクスポージャーは拡大しました。ゼロ金利時代の借入が満期を迎えつつあります。業界リーダーはすでにデフォルトの増加を警告しています。5% ゲートは最初に観察される症状です。より深い疑問は、LP が解約したいができない NAV の残り 95% に何が起こるか、ということです。

実務家にとっての含意は、株式市場と信用スプレッドがまだ織り込んでいなくても、機関資本レベルでは信用サイクルがすでに転換した、ということです。5% ゲートはストレスレジームにおける流動性機能です。同時に、それは強制ポジションです。次の四半期の解約要請が提出されるとき、それは LP がすでに発動済みと知っている 5% の上限に対して提出されることになります。

論文は SocArXiv · DOI 10.31235/osf.io/3cqfx_v1 でプレプリント、正規版は Zenodo で入手可能です。書籍 The Coming Crash: Inside the $3 Trillion Shadow Banking Ticking Bomb は、四つの収束する断層線を書籍の長さで展開しています。

出典：Silla Brush, Olivia Fishlow「BlackRock's HLEND Caps Redemptions After Investors Seek 13%」, Bloomberg, 2026 年 6 月 12 日。