上周末，16艘油轮在阿曼海岸外聚集，应答器关闭。一个月前，那片水域是空的。每天约200万桶原油正从波斯湾外流，相对于通常的17至18。原油较战争初期峰值下跌近30%。Tape说冲击已被吸收。从交易席位看，这不是化解。这是一个双方都无法公开让步的僵局的绕行办法，而最终决定一切的问题尚未被大声提出。
1. 2026年6月10日的场景
今日18:59 GMT，Bloomberg发布了Weilun Soon、Salma El Wardany、Prejula Prem和Alex Longley的报道，标题为Oil Tankers Go Dark to Sneak More Barrels Through Hormuz。1 16艘油轮在周末聚集在阿曼海岸外，转运被困在波斯湾内的数百万桶原油。一些船只在黑暗中通过，关闭灯光，船员被命令保持无线电静默。
Mercuria Energy Group货运负责人Larry Johnson告诉Bloomberg，能够通过的船只"主要或专门是政府所有的船只"，具有"沟通渠道和以某种方式确保安全通过的手段。"2 TankerTrackers.com从卫星图像识别出仅6月6日一天就有12艘装载非伊朗中东货物的船只在霍尔木兹外进行转运。3
Rapidan Energy Group估计目前从海湾的流出量约为每天200万桶。正常值更接近17或18。特朗普总统6月5日星期三表示："人们以为情况会糟糕得多。今天我看到每桶96美元，人们以为会是300美元。"4 原油较战争峰值下跌约30%。
2. 这是僵局，不是危机
我对tape的解读相反。霍尔木兹海峡并未解封。它被绕过，由一支由国家控制的、在正常商业边界之外运营的小型船队完成，美国默默协助船只通过。每天200万桶约为正常流量的12%。Pimco的Greg Sharenow本月早些时候将基础紧缩量化为每周7000万至8000万桶，并补充了我一直回想的那句话："不能永远这样下去。"5
危机会解决。中央银行干预。一方让步。僵局不会解决。它们拖延。今日的霍尔木兹海峡更接近第二类而非第一类，因为两个主要参与方都无法公开让步而不失去他们进入这场对峙的初衷。
3. 伊朗的算计
伊斯兰共和国并非在就关税或监管边界谈判。在它自己的解读中，它正在就生存谈判。一个政权在让世界其他地区为维持海峡开放支付代价之后，公开在海峡问题上让步，将无法在内部生存下来。由此可见，伊朗在短窗口内没有解决的动机。绕行办法维持在200万桶的每一天，西方未从姿态转向全面干预的每一天，都是德黑兰确认维持成本可承受的一天。在德黑兰，重要的时钟以年衡量，而非以期货展期周衡量。
4. 美国的三难困境
华盛顿面临的问题比德黑兰更难。三个选项，每个都带有决策者不愿吸收的成本。
军事全面投入：对伊朗资产的直接、持续打击。成本：核升级、地区间接报复、与中俄的定位危机。
带绕行的现状：当前路径。默默协助海湾生产商通过阿曼海岸外的暗船油轮转运将桶运出。利用美国页岩的结构性成本优势，2026年12月WTI盈亏平衡点约55美元，6在不显得破碎的市场价格背后掩盖战略成本。风险：Pimco的那句话。
撤退：退一步，让以色列管理自己的周边。成本：公开抛弃盟友及由此产生的地缘政治信号。任何打算连任的美国政府都不会公开吸收这一成本。
三难困境解释了为什么绕行办法持续。结构性问题：绕行办法是桥梁，而非目的地。
5. 海湾绕行办法，细节
中东生产商，主要是伊朗的阿拉伯邻国，使用他们控制的船只，主要是国有船只，将桶运到海峡之外。一旦出了海峡，货物船对船转运。TankerTrackers直截了当地归属货物来源："这是来自伊朗阿拉伯邻国的原油。"3 这一事实内部的海湾内政治并不稳定。中国并行地从购买中后退7，不是出于团结，而是出于算计。伊拉克正在增加出口以填补部分缺口。8
6. 市场错误定价的内容
实证交叉检查来自Mike McGlone在Bloomberg Intelligence的大宗商品研究。期货合约近月WTI对S&P 500的比率现在约为17，相比1990年伊拉克入侵科威特后的峰值187。9 美国股票市值与GDP之比今天约为2.5倍，相比1990年约0.5倍的低点。
Brent原油与S&P 500的60天相关性在6月2日为-0.48，自2008年以来最负值。10 类似的极端负相关性伴随了2008年原油峰值147美元和2022年峰值约130。该签名历史上标志原油的顶部，而非底部。最重要的是，市场定价单一制度：股票坚持，其他随之而来。McGlone称之为美国股票必须继续上涨以避免广泛通缩的负担。原油、金属、铜、私募信贷和AI capex环路都坐在同一根承重柱上。
7. 以色列不会公开回答的问题
问题是直接的。以色列会允许伊朗成为地区霸权国吗？
我不会在这份笔记中回答这个问题。我会指出答案决定路径。如果答案是否，三难困境从美国一侧崩塌为一个选项，因为以色列将按自己的时间表行动。如果答案是是，绕行办法成为新均衡，存在永久未定价的风险溢价。如果答案是第三种可能，即以色列不预先通知单方面行动，绕行办法不再是桥梁，系统将非常迅速地被迫进入两个纯粹制度之一。
8. 交易席位手记
我用于跨资产类别映射脆弱性的框架将这类故事视为承重柱测试，而非石油呼叫。霍尔木兹僵局是并行运行的几个开放测试之一。我今天早些时候发布的关于AI基础设施融资环路的笔记是另一个。私募信贷与百慕大再保险的重叠是第三个。
这种映射是我的工作论文Convergent Faults以及从交易席位中诞生的两本书The China AI Disruption Thesis和Beyond Gamma Exposure的对象。
9. 来源
- Bloomberg, "Oil Tankers Go Dark to Sneak More Barrels Through Hormuz", 2026年6月10日18:59:57 GMT。
- Bloomberg, ibid., 引用Larry Johnson, Mercuria Energy Group。
- TankerTrackers.com Inc., 卫星图像识别，2026年6月6日。
- Donald J. Trump总统，公开声明，2026年6月5日。
- Greg Sharenow, Pimco投资组合经理，2026年6月。
- Mike McGlone, Bloomberg Intelligence, "Crude Oil's Invisible Hand May Be Stronger Than Ever", 2026年6月3日。
- Bloomberg, "China Crude Buying Languishing", 2026年6月。
- Bloomberg, "Iraq Boosts Exports as Tankers Skirt Hormuz", 2026年6月。
- Mike McGlone, Bloomberg Intelligence, 2026年6月3日，WTI/S&P比率。
- Mike McGlone和David Zhong, Bloomberg Intelligence, 2026年6月3日，Brent-S&P相关性。
本笔记反映对2026年6月10日22:00 UTC公开报道的解读。本笔记中的任何内容均不构成投资建议。Wikidata: Q140073192. ORCID: 0009-0002-4911-1118.